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东方红资产管理刚登峰:权益类资产价值逐步显现

投稿 2019-01-28 13:34

  对于2019年投资市场,东方红资产管理公募权益投资部总经理助理、基金经理刚登峰认为,国内经济短期下行压力较大,中长期来看老龄化趋势和生产效率快速提升机会并存,未来随着工程师红利以及权益类资产的价值逐步显现,中国市场具备更高的投资性价比。

  短期来看,经济增长动力新旧不接,总需求萎缩,经济存在超跌风险。一方面,国内投资增速下行、出口压力显现,消费顺周期走弱,难以逆周期拉动经济增长,经济下行压力较大。另一方面,政策施展的空间仍然有限,但是整体或好于2018年。从当前来看,各类政策的制定还留有余地,为应对经济下滑而留有余力,但政策制定滞后于经济,其效果也不会立竿见影,经济可能有超跌风险。但同时也要看到一些积极因素,如中美名义经济周期背离情况会有改善,国内去杠杆的方式变缓和,中美贸易摩擦大方向变好,这几个令2018年市场很被动的因素会有好转。

  中长期来看,存在两大确定性:人口红利逐渐消失和工程师红利持续释放。虽然中国目前的老龄化率不算特别高,但老龄化的速度非常快,生育率短期内无法改善,人均寿命延长,预计20-30年后中国老龄化率达到日本当前27%的水平。与人口红利消失相对应的,是工程师红利的释放充满想象。当前中国的创新研发能力,反应的是过去20年近8000万受过高等教育人才的成就;而未来10年,中国将会拥有2.5亿受过高等教育的人才,其带来的创新数量和质量值得期待。同时,研发投入——技术革新——效率提升的关系是非线性的,技术和创新因素的贡献是量变到质变的过程。所以,我们还是应该对未来抱有希望和乐观的态度。

  从当下的A股表现来看,目前A股正处于历史底部区域。截至2018年底的全部A股估值为13.7倍PE,处于2000年以来12.3%的历史分位点;剔除金融地产两桶油之后,A股估值为21.3倍PE,处于2003年以来4.3%的历史分位点。同时,风险溢价也回到历史底部位置,目前股息率在2.88%,10年期国债收益率为3.22%,风险溢价只有0.34%,在历史一个标准差外,同样回到了底部区域,接近2012-2013年的位置。

  如此表现的基本面状况,是否与2012年颇为相似?对此,刚登峰进一步指出,与2012年相比,市场表现共同点为经济基本面预期较差,盈利预期向下,估值体系崩坏,反应更深层的担忧。但基本面背景不同的是,政策托底手段变少,中美关系根本变化使得中国企业在新的全球贸易秩序中将面临挑战,以及市场情绪波动更大等。刚登峰表示,这些担忧的风险应该暴露在所有的人民币资产上,这是客观存在的,然而我们可以选择的是以什么代价和赔率去承担这种风险。目前来看中国权益类资产已经到达估值底部区域,股息率已经接近国债收益率,安全边界较高,为长期投资提供了一定机会。东方红团队将自下而上地选择受宏观经济影响较小的优质行业龙头,利用公司的成长来抵御经济周期的波动,未来看好TMT、金融、地产、医药等板块。

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