中金公司:行业订单落地不及预期 细分龙头迎戴维斯双击

2021-07-06 17:45

  至诚财经网午间消息,我们看好2021年下半年航空航天科技行业的投资机会,我们认为行业基本面强劲,估值低于历史中枢,细分行业龙头有望迎戴维斯双击。主要基于三方面因素:

中金公司最新消息

  1)行业或将持续确定性增长。未来5~7年行业处于持续的上行周期,2020年我们系统提出了“三周期”叠加观点,在新一轮“五年采购周期、装备上量周期和国企改革周期叠加”下,行业进入高速成长阶段;

  2)先行指标确认高景气度周期开启。行业的景气已经体现在上市公司的财务报表,新一轮“采购周期”中,大额预付款等模式的变化在上半年主机厂的公告中也得到验证;

  3)产业链上下游验证行业基本面增长强劲。从我们的产业链调研看,多家企业扩产显示供给端变化,“装备上量周期”得到验证。

  摘要

  上半年回撤与基本面关系较小,行业连续三个季度验证高增长。上半年,行业的市场表现与基本面出现较大的背离。

  1)年初至今(6月25日)中证军工指数下跌11%,在SW一级行业中排名倒数第三;2)与上半年行业市场下跌不同,行业的高景气在上市公司业绩上已经得到体现,而且连续3个季度得到验证。2020全年行业归母净利润YoY +50%。1Q21归母利润YOY +129%。且4Q20和1Q21利润增速创2011年以来新高,足以说明行业的基本面改善逻辑。3)同时,市场关注的采购模式变化,在上半年也逐渐落地,如核心公司关联交易的大幅增加,中航沈飞、航发动力的存款及现金管理金额出现较大增长,或反映行业预付款等变化。行业高增长刚刚开始。

  投资建议:维持航空装备和制导装备产业链“两条主线”,信息化和新材料“两个赛道”的推荐逻辑,并可关注卫星应用等新兴领域。优选细分行业龙头、业绩增长确定性较强且有估值优势公司,重点公司目前估值大多处于20~30倍2022年PE,PEG<1,建议超配信息化和新材料,并加大对中游配套和主机龙头的配置;造船业进入上行周期,建议关注中长期投资机会。

  风险

  行业订单落地不及预期,交付进度低于预期。

  正文

  上半年回调到位,2H21迎业绩增长和估值提升双击

  回顾上半年:压力充分释放,全年底部确认

  2021年初至今复盘

  中证军工指数1月下跌7.4%,主要为1月下旬在流动性收紧的预期下,沪深300、创业板指、中证军工指数等均出现不同幅度下跌;

  进入2月,中证军工指数横盘震荡,稳定在2020年12月下旬位置;

  3月,中证军工指数下跌10%,5~10日,由于市场风险偏好变化,中证军工指数在航发动力、中航西飞、中航沈飞等高估值权重股带动下大幅下跌,5~10日内4个交易日下跌14.1%;

  4月,中证军工指数与3月基本持平,但因市场对季报和半年报业绩指引的过度解读,白马龙头中航光电、航发动力、中航沈飞在最后一个交易日出现较大回撤;

  行业5月起重回基本面逻辑,在1Q21强劲业绩的驱动下,中证军工指数如期上涨,跑赢大盘和创业板;

  6月,中航沈飞、航发动力公告进一步验证了行业的高景气,且有望从产业链上游向中下游传导。

  图表:行业指数2月横盘震荡,3月上旬明显回调,4月基本与3月持平,1Q21业绩强劲驱动5月至今跑赢大盘

  2021年,行业连续4个月跑输大盘,5月以来跑赢大盘。截至2021年6月25日,中证军工指数2021年以来累计下跌10.5%,同期沪深300指数累计上涨0.6%,上证综指同期累计上涨3.9%,创业板指同期累计上涨12.9%。航空航天科技行业2021年绝对和相对收益均为负,跑输大盘11.1ppt。继行业在今年前4个月持续跑输大盘后,5月重回基本面逻辑,5月当月跑赢大盘7.6ppt,6月至今跑赢大盘2.5ppt,航空装备产业链标的领涨,验证我们一直推荐的“两条主线”推荐逻辑。

  图表:行业在2010/2013/2015/2020显著跑赢大盘,2016~2019跑输大盘,2021年初至今跑输大盘11.1ppt

  全年看行业排名第26/28,月度看5月份排名第1/28,6月至今排名12/28.1)全年:全年比较来看,按申万一级行业分类,年初至今(2021/06/25)共19个行业取得正收益,其中,钢铁、采掘、化工和电气设备行业领涨,国防军工行业年初至今排名第26/28。2)月度:月度比较看,国防军工年初至今在5月份首次实现当月绝对正收益,5月排名第1/28,6月至今排名12/28。

  图表:年初至今19个行业取得正收益,钢铁/采掘/化工/电气设备领涨(左图);单月涨跌幅(右图,单位:%)

  基本面不断向好,行业高成长初显

  2020年行业营收增长12%、归母净利润增长50%。2020全年,中金军工119支成份股实现营收4680亿元,YoY +12%;实现归母净利润278亿元,YoY +50%。若包含船舶类企业,全年行业总营收YoY +10%、净利润YoY +51%。行业营收和利润高增长。

  1Q21单季度业绩强劲,行业营收同比增长37%、归母净利润同比增长129%。2021年第一季度,中金军工119支成份股(不含船舶板块)实现营收884亿元,YoY +37%;实现归母净利润72亿元,YoY +129%。若包含船舶类企业,一季度行业总营收YoY +34%、净利润YoY +25%。

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