华泰证券:脱发诊疗千亿级市场正起航 从刚需向美学发展

2021-07-08 14:08

  至诚财经网财经频道为您提供相关内容,脱发行业:高人群基数+低渗透+强推广,催生千亿市场。卫健委数据显示2020年我国超2.5亿脱发人群(雄激素性脱发占比90%以上),2020年中国脱发药物治疗市场规模~7亿元,毛发医疗服务市场规模~185亿元,我们预计未来十年脱发行业有望迎来快速发展(2021-2031E CAGR=22%),基于:

华泰证券最新消息

  1) 人群特征的改变:脱发群体年轻化(26-30岁年龄段占比脱发人群42%,艾媒咨询2020),年轻人重视外表且消费意愿更强,同时女性防脱市场亦快速崛起(依从性更优);

  2) 产品可及性增强:互联网药房与毛发医疗机构的快速发展,拓宽了脱发产品的消费场景;

  3) 脱发行业曝光度增加:2018-20年上游药械厂商(2019年米诺地尔OTC广告备案量为过去8年总和的3倍)与中游医疗服务商均加大广告投入,行业认知度迅速上升,科学防脱的观念正在快速占领年轻一代消费者的心智。

  规范诊疗手段进入大众视野。我们认为脱发诊疗手段正在从洗发水等非规范手段逐步转为药品/植发等规范手段,更为有效的优质供给将持续增加。

  上游药械商:看好米诺地尔消费属性,长期期待新疗法。借助医美风潮,抗衰管理从面部向头皮拓展,中胚层疗法通过局部皮下导入药物或营养因子实现改善毛囊微环境、减少脱发等目的,未来有望成为毛发养固市场的中坚力量。当前脱发药物以米诺地尔与非那雄胺为主,米诺地尔具有优异的疗效(50%-85%有效率)与良好的安全性(脱发领域安全指数最高的药品),借助医院&OTC双跨的渠道优势,便于触达消费者,我们看好其长期增长潜力(2021-2031E CAGR=29%)。当下市场亦有众多新药在研(AR拮抗剂、WNT激动剂、JAK抑制剂等),期待更多疗效明确、安全性高的药物上市,填补未满足的市场需求。

  中游服务商:标准化,快复制,强盈利,打造“植-养-护”闭环服务,看好龙头连锁机构。我们认为毛发医疗服务行业兼具连锁化与高盈利的特性,看好其成长为千亿级别市场(2021-2031E CAGR=21%),基于:

  1) 高度标准化体系(诊疗流程+医生培训),可在短期内实现高质量复制,具备快速扩张的基因;

  2) 背靠连锁集团的品牌与渠道优势,新店可快速实现盈亏平衡(3个月 vs 医美医院平均3年);

  3) 养固服务打造产业链闭环,获得私域客源,前店后厂为植发客户的二次开发与未植发客户的教育渗透提供端口。

  毛发医疗机构具有较强的盈利能力(无医生个人IP,员工成本与耗材成本相对较低),但目前获客成本仍然较高,未来伴随毛发健康观念的普及与获客模型的优化,我们看好龙头连锁机构市场份额和利润率的双升。

  探寻脱发的秘密

  初识脱发:2.5亿人群,以雄激素性脱发为主。人类头发的生命周期分为生长期(4-6年,数量占比约85%)、退行期(3-4周,数量占比约1%)与休止期(3-4月,数量占比约14%),休止期头发在日常生活中正常脱落(每天脱落50-100根),当头发脱落数量大于100根/天时则发生病理性脱发。病理性脱发主要包含:

  1) 雄激素性脱发:男性患病率超20%,患者总量约1.6亿,女性患者总量约0.8亿(《中国人雄激素性秃发诊疗指南(2019)》);

  2) 斑秃性脱发:一种自身免疫性疾病,我国患病率0.27%,患者数量近400万人(《中国斑秃指南(2019)》);

  3) 其他:药物性脱发、内分泌性脱发、神经性脱发等。

  雄激素性脱发(AGA):雄激素扮演重要角色,药物疗法适用全人群治疗。雄激素是AGA发病的关键因素,但基本所有AGA患者血液循环中的雄激素都处于正常水平,AGA可能与毛囊内雄激素受体基因表达升高和/或5α还原酶基因表达升高有关(NORWOOD O T。 South Med J,),故不影响体内雄激素代谢通路,同时采用局部用药方式的产品安全性更好。中国雄激素性秃发诊疗指南(2014)指出,药物治疗适用于轻、中、重度全人群,并可与手术植发协同治疗中重度AGA。

  斑秃(AA):自身免疫性疾病。AA被认为是遗传与环境因素共同导致的毛囊特异性自身免疫疾病,临床表现为突然发生的斑状脱发,多呈圆形或椭圆形,可单发或多发,部分患者可并发自身免疫性疾病或炎症性疾病。AA的治疗目前多采用外用糖皮质激素、米诺地尔,也可内服免疫抑制制剂进行系统性治疗,目前有JAK抑制剂等新疗法在研。

  脱发经济学:催生千亿级市场

  从洗护防脱到科学治疗,脱发行业进入景气周期。我们认为脱发消费行业经历前期培育已进入快速发展阶段,洗护防脱观念逐步淡化,科学防脱&生发意识生根发芽,基于:

  1) 脱发群体年轻化(更加追求科学化防脱生发,颜值时代下消费意愿更强),女性市场快速发展(具有更高的边际消费力与更好的依从性);

  2) 上游药品厂商与中游医疗服务商加强推广输出,脱发行业热度提升;

  3) 互联网药房蓬勃发展,契合年轻一代生活方式,药物可及性大幅提升。

  我们预计2031年脱发治疗市场规模有望达1661亿元(2021-2031E CAGR=22%):

  1) 药物治疗涵盖轻中重度脱发全人群,我们预计治疗渗透率有望从2020年的0.22%提升至2031年的3.42%(2019年治疗渗透率约为0.12%,伴随植发机构与药品厂商的大力推广,我们预计2021-2025年为渗透率的加速增长期,每年渗透率增加0.3-0.4pp,2026-2031年增长略微放缓,每年渗透率增加0.2-0.3pp)。2019米诺地尔在脱发药物中占比70%,非那雄胺占比30%(Frost&Sullivan),我们预计未来伴随新机制药物上市,二者占比将有所下降,但米诺地尔凭借OTC双跨地位仍旧占据主要份额,药物治疗市场规模于2031年达到155亿元(2021-2031E CAGR=32%);

  2) 毛发移植适用于中重度脱发人群,我们预计治疗渗透率有望从2020年的0.20%(Frost&Sullivan)提升至2031年的0.74%(2019年治疗渗透率约为0.18%,伴随消费者对植发认知度的增加与植发机构的大力推广,我们预计2021-2031年每年渗透率增加0.05pp),2020年平均客单价2.6万元,我们预计人均费用伴随人力成本的上涨温和上升,毛发移植市场规模于2031年有望达到813亿元(2021-2031E CAGR=18%);

  3) 毛发养固适用于全人群,我们预计渗透率有望从2020年的1%(Frost&Sullivan)提升至2031年的6.1%(2019年治疗渗透率约为0.9%,养固业务可针对轻中重全人群患者,且为植发后的重要护理首段,伴随消费者头皮健康意识的提升与植发渗透率的提升,我们预计毛发养固市场渗透率将呈现加速提升趋势,2021-2025每年渗透率增加0.2-0.4pp,2026-2031每年渗透率增加0.5-0.7pp),2020年平均客单价近2000元,我们预计人均费用伴随人力成本的上涨温和上升,毛发养固市场规模于2031年有望达到692亿元(2021-2031E CAGR=27%)。

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