光大证券:央行亮剑 全面降准对市场影响主要体现在两个方面

2021-07-12 10:46

  至诚财经网为大家带来光大证券对央行降准的相关财经评论,2021年7月9日,央行发布公告称,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

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  核心观点:

  央行全面降准,如约而至。就在7月7日,国常会决定,适时运用降准等货币政策工具,促进综合融资成本稳中有降。我们的7月8日国常会点评报告的题目,就是《降准箭在弦上》。正因如此,此次降准并未超出我们点评的分析框架。意料之外的是,央行最终试图用全面降准的方式,解决多个不同量级的目标。

  此次央行全面降准,既是4月30日政治局会议宏观政策基调的延续,又是央行兼顾结构性需求、总量性需求与跨周期调节需求下的抉择。我们在4月30日政治局点评中,就提出,为了实现经济达到更高水平的均衡,为了固本培元,货币政策将转向边际微松(详见2021年4月30日《不疾不徐、轻踩油门、乘势而上》)。随后,我们在宏观中期策略报告中,继续坚定强调货币政策边际微松的观点(详见2021年6月3日《乘势而上:全球复苏、货币微松、中美缓和》)。

  结构性需求:降低企业融资成本,通过保盈利以保主体。春节以来原材料成本的上行,确实对中下游企业,尤其是中下游小微企业的盈利修复与持续经营带来了比较大的压力。作为市场主体的小微企业占到了企业总数的90%以上,并且贡献了80%以上的就业,政策有继续发力对其进行帮扶的必要性。

  总量性需求:降低银行边际负债成本,补充银行长期资金占比。一来,三季度将有1.70万亿MLF到期,但目前银行负债端的市场融资成本甚至低于MLF利率,降准置换MLF则可以降低商业银行的边际负债成本。同时,三季度将进入地方政府债券发行高峰,降准有利于为商业银行提供长期流动性支持,以配合地方政府债券发行。再者,今年以来国库定存招标利率不断上行,反映出商业银行体系,尤其是中小银行存款负债压力较大。

  跨周期调节需求:美国中期经济承压,国内社融陡峭下行。一方面,美国中期经济面临一定压力,形成一定的人民币汇率升值压力,进而对我国出口产生负面拖累。另一方面,上半年社融存量同比增速的超预期陡峭下行,通过降准补充商业银行流动性,一定程度上可以对表内信贷形成支撑。

  全面降准对市场的影响,我们认为主要体现在以下两个方面

  一则,降准进一步明确了央行保持货币政策边际微松的政策取向,削弱了部分市场参与者对于供给侧通胀引起货币政策收紧的担忧。未来央行如何配套进行公开市场操作,债券收益率如何进一步打开下行空间,要看下半年经济的回落节奏。

  二则,我们将全年社融存量同比增速的预测值从10.5%上调至11.0%。伴随着银行长期资金占比的提高,以及边际负债成本的降低,预计商业银行投放表内信贷的意愿及能力将会明显增强。基于此,我们将全年社融存量同比增速从10.5%上调至11.0%。

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