中信证券:OPEC+决议好于预期 有望支撑短期油价强势表现

2021-07-19 10:56

  7月18日晚间OPEC+召开部长级会议,会议结果在8月增产幅度,减产基准线上调时间和减产联盟稳固性方面全面好于市场预期,有望支撑短期油价强势表现。同时,OPEC+表态将持续跟踪市场动态,谨慎增产,并致力于长期维持原油市场稳定性,此轮高油价长期持续的确定性料也进一步提升。油价高景气利好油及油服公司、煤化工、民营大炼化和轻烃裂解龙头,推荐上游低估值龙头,建议关注中国石油H、中国石化(H)、中海油服(A+H),煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工,民营大炼化龙头荣盛石化、恒力石化、桐昆股份,轻烃裂解龙头万华化学、卫星石化、东华能源等。

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  ▍OPEC+达成协议,后续增产不确定性解除。

  北京时间7月18日晚,OPEC+达成协议:

  1)从2021年8月起每月增产不超过40万桶/天,直到当前的580万桶/天减产额度全部释放;

  2)若需求恢复迅速,则减产将在2022年9月结束,若较为缓慢,减产将持续至2022年底;

  3)上调沙特、俄罗斯、阿联酋、伊拉克和科威特等国的减产基准合计163万桶/天,新基准将于2022年5月生效;

  4)OPEC+仍将每月召开一次会议,下一次会议定于9月1日,并将在2021年12月评估市场情况,以进一步决定后续产量。

  ▍供应端不确定性有望主导近期及后续油价趋势。

  油价整体由供给、需求、流动性三个因素决定,且趋势上受当前时点供应、需求中不确定性更强的一端主控。站在当前时点,我们认为,未来2-3年需求复苏并持续增长的态势基本明确,供应端不确定性会重新成为后续油价走势的主导因素。过去两周OPEC+谈判反复,引发市场对供应端放量的担忧,导致油价回落。我们认为短、中、长期油价应分别关注OPEC+产量变化、伊朗潜在的增产、美国页岩油产量的后续变化。

  ▍短期:OPEC+决议全面好于市场预期,有望支撑近期油价强势表现。

  此前OPEC+预期若8月环比不增产,则8月全球原油供应缺口可达170万桶/天。7月1日OPEC+会议开始前市场曾预期该组织8月增产规模在50-100万桶/天之间,随后OPEC+谈判未达成协议导致过去2周油价连续环比回落,市场预期OPEC+8月可能增产约150万桶/天或更多,或者将于8月上调多国减产基准,甚至面临减产联盟解体的危机。此次OPEC+决议在8月增产幅度、基准线上调时间和联盟稳定性方面均好于市场预期,预计7-8月全球原油去库趋势大概率将延续,有望支持油价强势表现。

  ▍中期:此轮油价有望在未来一年内达峰,建议关注美伊谈判和9-11月需求端扰动。

  结合油价历史复盘、供需格局、库存水平和产油国诉求,我们认为此轮油价上行周期或有望延续,峰值可能出现在两个窗口期之一:

  1)此轮OPEC+达成产量决议后,7-8月流动性宽松叠加需求旺季,供应端可能出现较显著的缺口,近期油价有望冲高;

  2)若近期油价未显著冲高,预计2021Q4-2022H1需求会恢复到疫情前水平后继续增长,除美国外的供应端剩余产能有限,供应紧张料将推动油价在3-6个月的窗口期内冲高,并以OPEC或页岩油增产、基本面回归平衡告终。此外,下半年应关注8月伊朗权力交接后美伊谈判进度、以及9-11月传统需求淡季和疫情后需求复苏周期叠加下需求端对油价的扰动。

  ▍长期:预计未来2-3年油价将维持在60甚至65美元以上。

  需求持续增长背景下,供应端来看,美国页岩油采取更重视现金流回报的经营策略,经营现金流投资比例从疫情前的80%~130%降至当前的40%~65%,多家页岩油企表态将仅在全球供应实质性紧缺时增产,而不以油价高低为依据。预计未来OPEC+对油价的影响力将重新回升。该组织致力于将库存水平降至2010-2014年的低水平,并通过支撑油价保障财政收支平衡,IMF预测沙特、科威特、阿联酋、伊拉克2021年财政收支平衡油价分别为76、69、66、71美元。

  ▍风险因素:

  需求不及预期;供应端超预期增产;流动性迅速收紧。

  ▍投资策略:

  7月18日晚间OPEC+召开部长级会议,会议结果在8月增产幅度,减产基准线上调时间和减产联盟稳固性方面全面好于市场预期,有望支撑短期油价强势表现。同时,OPEC+表态将持续跟踪市场动态,谨慎增产,并致力于长期维持原油市场稳定性,此轮高油价长期持续的确定性也进一步提升。

  油价高景气利好油及油服公司、煤化工、民营大炼化和轻烃裂解龙头,推荐上游低估值龙头,建议关注中国石油H、中国石化(H)、中海油服(A+H),推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工,民营大炼化龙头恒力石化、桐昆股份,建议关注荣盛石化,轻烃裂解龙头万华化学、卫星石化、东华能源等。

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