中金:政策稳中趋松 高基数效应下增速趋缓

2021-07-21 13:54

  两周前央行宣布下调存款准备金率令市场猝不及防,导致投资者担心经济增长面临的实际压力可能明显大于外在表现,才导致政策“急于”出手应对。虽然2季度经济增速并非完全向好,且增长不平衡和结构性挑战犹存,但显然没有市场担心得那么糟糕,缓解了市场的担忧。往前看,高基数效应下增速趋缓、经济复苏不平衡以及上游价格处于高位对下游需求和成本的挤压等结构性压力仍值得关注。我们认为这些政策将为经济增长提供支撑,而且有助于应对经济增长面临的挑战。

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  另一方面,上周值得注意的另一个变化是监管动向。从长期角度来看,一旦不确定性利空落地,新经济中具有独特性的龙头企业仍然存在吸引力。另外,我们认为在当前这一大的政策环境下,港股市场有望成为内地企业海外上市和已上市公司回归的主要目的地。

  投资建议上,我们认为均衡配置成长和价值板块、并适当向成长板块倾斜可能是短期较为合理的一项选择。成长板块中估值较为合理而且具备增长确定性的部分投资标的有望出现适时投资机会。我们建议超配信息技术、大消费、医疗保健、部分制造业、油气以及多元金融板块,同时低配地产、保险和公用事业板块。

  市场回顾:虽然有关网络安全监管的政策不确定性犹存同时2季度经济数据喜忧参半,但上周投资者情绪边际有所改善,进而推动海外中资股市场从低点反弹。整体来看,恒生国企指数领涨2.7%,恒生科技、恒生指数和MSCI中国指数分别上行2.5%、2.4%和2.3%。板块方面,几乎所有板块均上涨。其中,公用事业板块涨幅居前,达3.8%,传媒娱乐、医疗保健和原材料板块分别上涨3.5%、3.5%和2.5%。相反,交通运输板块下跌1.1%、电信服务持平,表现相对落后。

  MSCI中国指数上周上涨2.3%;公用事业、传媒娱乐和医疗保健板块领涨

  市场展望:两周前央行宣布下调存款准备金率令市场意外,导致投资者担心经济增长面临的实际压力可能明显大于外在表现,才导致政策“急于”出手应对。在此背景下,6月份和2季度经济数据备受关注。虽然整体情况喜忧参半,但2季度经济数据并没有像央行突然降准后市场担心的那么疲弱,缓解了市场的部分担心。具体来看,中国2季度GDP同比增长7.9%,略低于8%的市场预期。其中,6月进出口持续强劲,出口同比增长32.2%,较5月份27.9%的增速有所加快,而进口同比增长36.8%(5月同比增速51.1%);消费进一步发力,6月份社会消费品零售总额同比增长12.1%;固定资产投资也好于预期,主要得益于制造业、尤其是高新技术制造业投资表现强劲。不过,工业增加值不及市场预期,环比放缓;服务消费和房地产增长也同样趋缓。

  整体来看,虽然2季度经济增速并非完全向好,且增长不平衡和结构性挑战犹存,但显然没有市场担心得那么糟糕,缓解了市场的担忧。往前看,高基数效应下增速趋缓、经济复苏不平衡以及上游价格处于高位对下游需求和成本的挤压等结构性压力仍值得关注,而这也是降准和保障性租赁住房等近期政策陆续出台的一个背景和原因。我们认为这些政策将为经济增长提供支撑,而且有助于应对经济增长面临的挑战。

  另一方面,上周值得注意的另一个变化是监管动向。上周国家网信办等七部门进驻某网约车企业开展网络安全审查。另据报道称,两家互联网巨头为应对近期监管要求考虑逐步互相开放生态系统[1]。诚然,我们认为监管可能继续是新经济板块特别是其中龙头公司的波动和不确定性来源之一,可能影响市场整体表现。但是从长期角度来看,一旦不确定性利空落地,新经济中具有独特性的龙头企业仍然存在吸引力。更不用说恒生科技指数0.82倍的PEG,较A股创业板指数和纳斯达克市场的1.61和1.66倍相比存在明显优势。另外,我们认为在当前这一大的政策环境下,港股市场有望成为内地企业海外上市和已上市公司回归的主要目的地。

  海外环境方面,6月份美国CPI意外大幅上升引发市场对通胀问题和政策提前收紧的新一轮担忧情绪。但美联储主席鲍威尔在对美国国会发表证词时阐述的鸽派言论部分缓解了这一忧虑。我们预计美联储将维持鸽派立场,建议投资者密切关注7月份FOMC会议。

  投资建议上,在国内外不确定性犹存的背景下,我们认为均衡配置成长和价值板块、并适当向成长板块倾斜可能是短期较为合理的一项选择。我们认为成长板块中估值较为合理而且具备增长确定性的部分投资标的有望出现适时投资机会。总体来看,我们建议超配信息技术、大消费、医疗保健、部分制造业、油气以及多元金融板块,同时低配地产、保险和公用事业板块。

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