国泰君安:最好的择时源于恐慌 龙头蓝筹价值再度推升

2021-08-06 16:33

  来自2020的启示:第一,永远不要忽视陌生的变量,最深层次的恐慌来源于陌生。投资之路,道阻且长,尽管上一轮疫情已远在2003年,但2020年告诉我们,要时刻警惕陌生变量带来的系统性风险。第二,最好的择时机会总在恐慌的深渊。我们需要做的是分析清楚外生性因素的影响有多大,是否有系统性的影响,冷静分析DDM模型各因素边际变化,寻找恐慌之下的错误定价。第三,宽松之下无熊市,估值弹性往往大于盈利弹性。2020年再次证明,流动性的超预期宽松之下市场往往有较好表现,在海内外流动性宽松共振下更是如此。

国泰君安最新研报

  大势:新冠疫情发展是全年市场演变核心。DDM分子(盈利预期)与分母(流动性)轮番上场,构成市场驱动力。A股市场随疫情发展经历五个阶段,前期呈W型走势,后进入宽幅震荡。1)国内疫情爆发前中期市场由盈利预期主导:疫情从失速扩散到急速勒制,盈利预期扭转带来大盘先跌后涨。2)国内疫情爆发中后期由流动性主导:货币宽松加码为市场提供充足流动性。3)海外疫情爆发下市场由流动性主导:前期美股熔断叠加原油暴跌,全球风险偏好骤降,市场流动性收紧。随着3月23日美联储宣布不限量按需买入美债和MBS,全球流动性磅礴迸出,市场由跌转涨。4)后疫情时代,经济复苏和流动性预期收紧定调3100-3500震荡主旋律。12月中旬政策不急转弯打破经济复苏和流动性预期收紧的拉锯,带来后市上涨动力。

  行业总体普涨,经历从必选到可选消费,再到周期品的行业轮动。疫情持续下经济复苏拐点难寻,必选消费凭借逆周期性和防御功能,拥有更高确定性溢价。下半年疫情对市场的影响边际弱化,在盈利修复逻辑下可选消费,周期品行业洪波涌起。海内外疫情发展差异带来出口行业从受挫到受益的演化。海外疫情爆发下,出口行业首当其冲。后期海外消费端先于生产端恢复,产销缺口催生我国出口供给替代,具有供给替代优势行业获益。光伏新能源车赛道高景气带来全年亮眼表现。光伏成本下跌颠覆全球发电方式,新能源汽车从政策单边带动到政策与性能双驱动,处于渗透率加速上升期,带来持续高景气。

  民众资金入市,微观流动性大超预期。银行理财产品收益率下行叠加基金近两年收益率持续稳定高位,吸引民众资金入市,股市由此呈现出明显机构化特征,基金持股集中度居于高位,重仓股PE迅速拉升,前五大重仓股收益率显著拔高,基金所持股票市值年内增长超两番。

  风险偏好处于低位,龙头蓝筹价值再度推升。在流动性磅礴释放但全球新冠疫情仍未得到有效控制,风险偏好仍处低位的历史时期,龙头蓝筹公司凭借业绩的高确定性拥有更高确定性溢价,获资金追捧。

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