中信证券:全球股市风格显著分化 有哪些风险因素?

2021-08-11 17:50

  疫情爆发以来,美联储采取的极度宽松的货币政策导致美国各类资产普涨。具体看各类资产是否存在估值“泡沫”,1)尽管具备较高的盈利水平,当前美国股票市场估值仍存在过高的风险;2)考虑总体上升的租金回报率和不断下行的杠杆率,美国房市当前仍处于相对健康的水平;3)供需的错配是导致当前美国长债收益率与通胀走势背离的主因,未来随着Taper预期渐进,10年期美债价格或面临显著下跌风险。数据层面,7月发达市场跑赢新兴市场;大宗商品价格总体上行,避险货币显著上涨。全球市场风格分化,发达市场大盘/成长跑赢,中国市场则中小盘/价值跑赢。资金流来看,全球资金维持流入中国及新兴市场,其中美股偏好成长板块。

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  ▍本月聚焦:

  2020年疫情爆发以来,美联储采取极度宽松的货币政策以托底经济,大量放水带动美国各类资产价格普涨。随着美国就业数据逐渐转好,Taper预期渐进,需警惕未来或出现资产估值“泡沫”破灭的现象。尽管从总体涨幅上看,我们判断美国市场股市>房市>债市,但结合各类资产的估值水平,我们判断总体风险上,债市>股市>房市。

  1)股市:当前SPX和IXIC指数股权风险溢价分别为2.1%和-0.4%,远低于历史均值,表明美股的确存在估值过高的风险。具体看,SPX和IXIC指数当前动态PE分别为21.4和30.8倍,接近历史92%/94%分位水平,且远高于STOXX600、MXCN指数的16.5和14.9倍。

  2)房市:尽管截至2021年5月的一年内,美国房价涨幅高达17%,但当前美国房地产市场仍处于相对健康的水平。一方面,截至2021Q2美国房价收入比仍处于历史均值附近(7.8),未有显著上涨,杠杆率却稳步下降;另一方面,疫后美国住房的租金回报率呈上升趋势,更表明房屋实际价值有所上升。

  3)债市:二季度以来美国长端国债收益率持续下行,与不断飙升的通胀走势形成背离。而这主要是由于今年美国国债发行的减少和TGA账户余额的快速削减带来的供需错配导致的。未来随着美国经济的稳步复苏及Taper渐进,10年期美债价格或面临显著下跌风险。

  ▍全球大类资产表现:发达市场跑赢、大宗商品总体上行、避险货币显著上涨。

  7月尽管Delta变种病毒的扩散对全球市场造成一定冲击,月中发达市场有所回调,但美股二季报强劲的业绩恢复又带动股市持续上涨。而国内对如教育、互联网等产业境外上市的中国企业监管趋严压制投资者情绪,导致中国资产大幅下跌。

  总体看,发达市场跑赢新兴市场,A股跑赢港股。大宗商品总体维持上涨趋势。油价震荡上行,7月收涨0.7%;工业金属价格小幅上涨,铜价7月涨3.6%。贵金属价格出现分化,COMEX黄金及COMEX白银分别变化2.6%和-2.7%。外汇方面,7月Delta病毒扩散导致全球避险情绪短期再次冲高,日元、瑞郎升值,而其他主要发达市场及新兴市场货币多有贬值。美元指数小幅下滑0.3%。

  ▍全球股市风格显著分化。

  7月发达市场成长股持续跑赢价值股,美国、欧洲、日本市场成长股相对价值股分别变化2.4%、2.7%和0.3%;而国内受监管趋严影响,价值大幅跑赢成长9.0%。大小盘风格同样分化,中国资产受对监管政策过度解读影响众多成长蓝筹普跌,中小盘股相对大盘跑赢4.3%;美股则受益科技巨头等财报超预期,大盘持续跑赢中小盘2.9%。

  从SPX个股表现来看,7月医药、科技等板块个股涨幅居前,德康医疗、铂金埃尔默、飞塔分别上涨20.7%/18.1%14.3%;而跌幅最高普遍集中于能源及社服板块,金沙集团、永利度假、西方石油分别下跌19.6%/19.6%/16.5%。在二季度较强的业绩提振下,科技巨头7月表现相对较好,谷歌(10.4%)、苹果(6.5%)、微软(5.2%)均显著上涨。

  ▍资金流:资金维持流入新兴市场及中国市场趋势,美股偏好成长板块。

  7月尽管中概股监管趋严,但资金仍维持流入新兴及中国市场趋势。总的来看,7月资金累计流入发达市场和新兴市场分别为444.0和66.1亿美元;分别流入中国A股市场和香港市场58.8和9.3亿美元。行业层面:1)美股7月资金偏好成长板块,累计流入信息技术、医疗保健、可选消费板块50.8/50.3/24.2亿美元;2)7月内地投资者避险情绪大幅攀升,南向资金流出港股市场538.2亿港元。

  ▍风险因素:

  1)新冠疫情全球蔓延超预期,全球经济二次探底;2)中美摩擦进一步升级;3)国内流动性收紧,外资持续流出中国市场;4)汇率大范围波动。

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