中信证券:行业龙头扩产 有没有什么投资策略?

2021-08-13 16:53

  行业龙头宁德时代公告拟定增募资不超过582亿元用于总计137GWh动力&储能电池、30GWh储能电柜、先进技术研发与应用等项目。根据中信证券新能源汽车组预测,2021/25年底宁德时代产能将达到约200/650GWh,我们测算450GWh新增产能对应56万吨磷酸铁锂材料(按50%比例),对应3.6万吨锂电级PVDF、5.8万吨R142b、48.2万吨电解液、40.0万吨溶剂、5.8万吨电解质(6F&LiFSI)、2.4万吨添加剂、35万吨EC/DMC,相关化工新材料需求大幅增长。推荐或建议关注中上游材料环节有望长期保持竞争优势的PVDF/R142b供应商东岳集团、永和股份,磷酸铁锂相关产业链龙蟠科技、川发龙蟒,电解液龙头新宙邦、天赐材料,电解液材料供应商永太科技、奥克股份,绝缘膜材料供应商斯迪克。

中信证券最新研究报告

  ▍行业龙头拟定增大幅扩产,预计推动锂电相关材料大幅增长。

  8月12日晚宁德时代公告拟定增募资582亿元,其中419亿元计划用于总计137GWh动力&储能电池与30GWh储能电柜项目,70亿元用于先进技术研发与应用项目。根据中信证券新能源汽车组预测,2021/22/23/24年底CATL产能将达到约200/320/480/650GWh,2021-2024年450GWh新增产能对应64万吨三元正极材料或112万吨磷酸铁锂材料,对应3.6万吨锂电级PVDF、5.8万吨R142b、48.2万吨电解液、40.0万吨溶剂、5.8万吨电解质(六氟或双氟)、2.4万吨添加剂、35万吨EC/DMC,行业龙头扩产将带动相关化工新材料需求大幅增长,相关产业链有望充分受益。

  ▍锂电级PVDF及关键原料R142b供应缺口短期难缓解,具备技术优势和上游原料一体化的企业将长期受益。

  PVDF凭借良好的理化特性,是目前最主流的锂电正极粘接剂、锂电隔膜涂料及光伏背板膜涂料。2020H2起锂电、光伏行业用PVDF需求进入爆发期,但由于关键原料R142b受二代制冷剂淘汰、政策限产影响供给,叠加锂电级PVDF技术高壁垒、扩产周期长,供应短缺导致目前R142b及锂电级PVDF价格已上涨至10-11、25-40万元/吨,我们测算单吨利润在5-6、6-13万元/吨。

  我们预计相关产品供应缺口在未来2年内仍无法缓解,产业链景气度有望继续上行,且由于政策长期限制R142b供应,预计未来相关产品价格将长期处于高位,看好具备技术优势和上游原料一体化产能的企业长期受益,重点推荐国内唯一具备锂电级PVDF产品的东岳集团,建议关注具备PVDF/R142b产能的永和股份、联创股份、昊华科技、东阳光、巨化股份、三美股份等。

  ▍磷酸铁锂需求向好,磷酸铁供应长期偏紧。

  随新能源汽车补贴退坡,磷酸铁锂以其安全性及低成本有望重新成为市场首选正极材料,市场占比有望逐步提升,主要供应商德方纳米、湖南裕能、贝特瑞等扩产计划稳步推进。而上游原料磷酸铁目前仍存在约3万吨供应缺口,环保压力下磷酸铁扩产周期低于磷酸铁锂,磷酸铁供给将长期偏紧。已具备相关产能或布局规划的企业有望受益高景气需求带来的弹性,重点推荐龙蟠科技(收购贝特瑞进军磷酸铁锂)、川发龙蟒(国内工铵龙头),建议关注湿法磷酸工艺领先的川金诺,布局磷酸铁的川恒股份。

  ▍六氟、添加剂高景气度可持续,双氟蓄势待发,溶剂关注新工艺及新玩家。

  2017年到2019年期间,电解液全产业链盈利下行导致上游原材料产能投放速度放缓,2020H2以来,伴随电动化市场需求爆发,电解液全产业链需求同比大幅增长,磷酸铁锂带来的结构性机会也带动了部分配比较高的产品需求的结构性变化,六氟磷酸锂、VC、FEC等原材料供需出现明显缺口,由于上述产品新产能投放周期均在一年以上,我们认为供给端紧缺在短期内很难得到缓解,具备原材料配备的企业盈利有望至少在未来一年保持较高水平(不排除产品价格继续上行)。仍看好一体化布局的电解液龙头公司受益于产业链高景气和大客户长约,短中期业绩确定性增长,长期一体化布局、持续高研发投入、下游客户深度绑定带来持续高成长性。

  相关材料方面,添加剂、六氟高景气度至少持续至2022H2,率先扩产的供应商有望受益;LiFSI需求有望逐步进入导入、爆发期;溶剂端建议关注新工艺、新玩家可能导致的格局变化。电解液及相关材料重点推荐行业龙头新宙邦(LiFSI、添加剂、溶剂),建议关注行业龙头天赐材料(LiFSI、6F、添加剂),布局六氟及双氟产能的永太科技(LiFSI、6F、添加剂)、多氟多(6F)、天际股份(6F),溶剂供应商华鲁恒升(DMC)、奥克股份(溶剂、参股苏州华一添加剂、LiFSI、6F)、石大胜华(溶剂)等。

  ▍能量密度不断提升,锂电绝缘膜材料需求爆发+国产替代有望带来新风口。

  随着锂电池能量密度需求持续提升,同时大中华区作为全球锂电池生产重心,更密切的供应链关系叠加降本需求推动相关材料持续国产替代。另一方面,头部客户对于产品品质要求较高,仅在基膜、涂层、涂布工艺环节均有深厚技术积累的平台型膜材料企业可保障稳定的质与量。锂电绝缘保护膜及胶材料有望带来新风口,推荐已分别进入特斯拉、LG化学供应链的膜材料供应商斯迪克、恒力石化,建议关注比亚迪相关材料供应商赛伍技术。

  ▍风险因素:

  政策及行业需求不及预期,相关供应商扩产不及预期;宁德时代定增及募资项目进展不及预期。

  ▍投资策略:

  行业龙头宁德时代发布定增预案,拟定增募资582亿元用于总计137GWh动力&储能电池、30GWh储能电柜、先进技术研发与应用等项目。根据中信证券新能源汽车组预测,2021/22/23/24年底CATL产能将达到约200/320/480/650GWh,我们测算2021-2024年450GWh新增产能对应56万吨磷酸铁锂材料(按50%比例计),对应3.6万吨锂电级PVDF、5.8万吨R142b、48.2万吨电解液、40.0万吨溶剂、5.8万吨电解质(6F&LiFSI)、2.4万吨添加剂、35万吨EC/DMC,相关化工新材料需求大幅增长,推荐或建议关注相关中上游材料环节有望长期保持竞争优势的PVDF/R142b供应商东岳集团、永和股份,磷酸铁锂相关产业链龙蟠科技、川发龙蟒,电解液龙头新宙邦、天赐材料,电解液材料供应商永太科技、奥克股份,绝缘膜材料供应商斯迪克。

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