中泰证券:锑进入供不应求的新周期 有哪些投资建议?

2021-08-18 14:21

  投资要点:市场对于中国优势战略小金属“锑”的认知亦多为“工业味精”,下游以阻燃剂为代表且较为分散,关注度较低。有两点预期差没有充分被认知:1)锑锭价格从低点3.75→7.0万元/吨,涨幅达到60%,供需结构的周期反转没有被龙头公司股价price in;2)更重要的是,光伏领域需求是市场盲点;在光伏玻璃澄清剂需求的拉动下,行业需求增速倍增,景气度迎来新的五年。

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  什么是锑?锑是一种银白色有光泽硬而脆的金属,常制成棒、块、粉等多种形状,在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿(Sb2S3)中,锑精矿常用于制作锑锭、氧化锑、乙二醇锑三种。历史上,阻燃材料是下游应用领域主要部分,占比55%左右,其次是铅酸电池,需求量占比15%,聚酯催化占比15%,玻璃陶瓷占比10%左右。

  锑供应:极度稀缺的战略矿产资源。1)供应高度集中,全球锑储量约187万吨,其中中国占比26%、俄罗斯占比19%、CR5占比达到82%;从产量分布来看,中国占比高达53%、俄罗斯占比20%、塔吉克斯坦占比约18%。2)锑金属极度稀缺,多国将其列入关键矿产资源。从静态储采比来看,全球锑金属仅能够满足14年的供应,而国内锑储量仅能够满足6年的供应,且由于锑主要下游应用场景为阻燃剂,回收难度较大,是一种高度稀缺的不可再生金属。根据国内国土资源部2016年《全国矿产资源规划(2016—2020年)》,锑列入关键矿产资源,此外美国、欧盟、日本等也都将锑列为关键矿产资源。3)历史上,全球锑矿供给维持在13-15万吨左右,近年来国内受环保政策趋严影响,矿产锑产量逐年下降,海外未来增量仅有华钰矿业在塔吉克斯坦的项目,其余增量有限,2020-2025年供应端预计增速维持在2%-3%左右。4)库存得到大幅去化,11-12年锑价大幅上涨后,积攒了过多的社会库存压力,价格在底部区间震荡。由于原料供应紧张,叠加需求端持续向好,2020年企业库存得到大幅去化,生厂商锑锭库存由9000吨→2710吨的历史低位,降幅接近70%。

  需求端:未被市场认知的光伏金属。光伏度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实,但目前光伏发电的渗透率仍然较低,光伏装机进入快速增长时期,2020年-2025年光伏装机有望从127GW提升至370GW。锑主要用于光伏玻璃制造过程中,一般来说,需要添加混合料质量0.2%-0.4%的焦锑酸钠,2025年光伏玻璃领域对锑需求量将达到3.5万吨,2020-2025CAGR为29%,光伏领域需求占比将从7.30%→21.33%。

  投资建议:锑进入供不应求的新周期。未来几年,国内供应或将保持收缩趋势,海外仅有华钰矿业新增项目,2020-2025供给端CAGR为2%-3%;而需求端,在光伏需求快速拉动下,需求整体增速有望从1%提升至4%-5%。相关产业链上市公司包括湖南黄金、华钰矿业等。

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