从库存和产能周期看美国衰退与盈利压力

2022-08-21 16:15

  至诚财经APP获悉,中金公司发布研报称,美股二季度业绩没有担心的那么差,但疲态已现。往前看,去库存阶段增长仍将下行,但非去产能周期降低了深度衰退概率。从需求、产能,库存、资本开支、杠杆五维度打分,该行发现半导体、电信服务压力相对更大;零售和交通运输也值得关注。

  一、美股盈利所处位置:增速回落,零售、金融落后;成本抬升

  二季度,标普500盈利同比6.3%(vs. 一季度9.3%)。6月中以来,市场对2022和2023年盈利分别下调5%和0.2%,使2022年和2023年EPS增速从10.6%和9.7%分别降至5.6%和9.5%

  二、库存与产能周期:逐步进入主动去库存,但资本开支周期并未开启,产能利用率依然处于高位

  1)主动去库存除了抑制价格、进口需求和再投资意愿外,低价销售也会挤压企业盈利和利润率;2)与以往周期不同、也是较为“幸运”的地方,此次企业并没有出现明显的产能过剩和债务高企现象,这主要是得益于本轮资本开支周期并没有大幅开启。企业在资本开始上的“滞后反应”反而在突如其来的需求放缓中避免了产能过剩的尴尬境地,反而有助于保护其资产负债表,降低了去产能和去杠杆引发深度衰退的概率

  三、去库存叠加去产能周期的经验:以2014~2015年油价大跌对页岩油企业的冲击为例

  去库存(需求弱)叠加去产能(破产违约)对于盈利的伤害是巨大且持久的。2011~2014年中油价维持高位长达3年,刺激了企业投产需求,但资产周转率持续下行。2014年中油价大跌给页岩油企业造成了盈利和资产质量的双重冲击,破产违约也明显增多。反观当前,能源企业资本开支滞后,资产周转率及杠杆率依然健康,这可能使得能源企业不至重蹈覆辙。

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