近期猪肉涨价 股票能不能买?

2021-11-25 17:17

  猪肉涨价股票还能涨吗?具体是什么情况?现在能不能入手猪肉股票?从现金成本角度看,企业(不包括牧原)真正开始亏损现金流是从6月份开始的,6~9月平均现金流亏损幅度为280元/头(按照现金成本16元计算)。

猪肉涨价股票还能涨吗

  国庆期间,河南地区(生猪期货基准交割库所在省区)生猪价格创下10.1元/公斤的年内最低价格后,开启了势头猛烈的反弹,最高达到了10月15日的16.5元/公斤的阶段性高点,幅度高达65%。

  同期,生猪养殖股也出现了一轮板块性的上涨行情。自9月22日至今,牧原股份和中粮家佳康为代表的低成本养殖企业的反弹幅度均达到了30%以上。

  此前的2020年,受非洲猪瘟影响,生猪供不应求,导致生猪价格全年维持高价,并创下历史新高。但随着供给严重过剩,生猪价格自2021年起开始了一轮新的下行周期。同时,生猪养殖股的股价也进入下滑通道。

  当前时点,市场普遍关注的问题是:本轮生猪价格是否进入了一轮上行周期?另外,作为上市企业中全成本最低的牧原股份,三季报出现了亏损,是否意味着其股价触底?

  本文核心看点:

  1. 本轮猪价的反弹是在低猪价背景下,产业经营行为-价格反馈-心理预期相互作用而出现的“超跌反弹”,目前并没有证据表明生猪市场供给过剩的格局已经发生扭转;

  2. 从估值角度看,目前养殖股处于周期底部偏高估值水平,同时企业经营风险尚未完全释放。

  一、本轮生猪养殖股为何上涨?

  本轮生猪养殖股迎来一波上涨,主要得益于生猪价格的反弹。同时,由于市场上有一种声音认为,猪周期已经见底,这又推动了市场情绪的进一步高涨。

  目前来看,生猪价格反弹是一个暂时的现象,而从猪周期的视角来看,市场尚未见底。

  先看生猪价格反弹,其主要原因主要是标肥价差出现逆转,即肥猪单价比标猪更贵了,导致养殖户压栏的决心更大,缓解了供给严重过剩的局面,从而推动生猪价格上涨。(注:“压栏”是指生猪已经达到出栏体重却继续饲养。)

  根据下图涌益资讯标肥价差数据,我们可以看到,今年2~3季度肥猪(150公斤及以上)相对于标猪(110~120公斤)价格始终处于折价状态,这主要是因为2019年非洲猪瘟以来,生猪供给短缺、猪价高企情况下,肥猪的性价比更高。特别是在2020年底,华北冬季疫情使得行业对今年猪价产生了一致性的乐观预期,产业开始普遍压栏养大猪,等待今年三季度的价格新高。

  而实际情况是,产业对于生猪产能恢复程度产生了明显的误判,自二季度开始生猪供给形势产生逆转,大猪价格远低于标猪价格。

  然而从9月开始,标肥价差开始出现收窄,甚至从9月23日开始,肥猪相对标猪已经产生了溢价。

  一方面是由于肥猪经过两个季度的消化,其供给过剩局面已经改善;另一方面,低猪价情况下消费开始明显回暖,居民集中腌腊以及东北地区提前进入冬储,使得肥猪需求增加明显。标肥价差的收窄表明,生猪供给过剩的情况在国庆节前后出现了边际的改善。

  那么对于养殖户来说,压栏就是一个明智的决策。一是如上文所述,压栏两个月的大猪(150公斤)溢价;二是如果按照10元/kg出栏,则每头亏损超300元。因此,养殖户压栏能够获取猪价反弹和肥猪溢价的利润“双击”。

  这进一步强化了短期供给不足的上涨逻辑,而生猪价格的反弹也进一步增强了养殖户对中期价格的乐观程度和当前的压栏决心。然而,这样的猪价上涨并不可持续。

  再看猪周期见底一说。市场上部分投资者认为猪周期进入底部阶段,他们的理由有两个:一是能繁母猪在2021年7月环比首次负增长,被市场认为猪价见底;二是市场认为猪肉股一旦出现巨额亏损,就到了生猪股价最低点,会立马反弹。

  以上因素导致生猪价格反弹,从而带动猪肉股上涨,但这也并不意味着本轮生猪价格进入了上行周期。

  二、本轮生猪价格并未进入上行周期

  猪价没有进入上行周期,也就意味着行业其实仍未见底。为什么这么说?

  市场经济下,供需决定价格。在需求一定的条件下,供给越多,则价格越低。反之亦然。只有供给过剩的局面被扭转,本轮生猪价格才能进入新一轮上升期。

  因此,以上两点可以构成短期股价的扰动,但并未扭转行业供给过剩的局面,所以并非是中长期的合理估值逻辑。

  首先,能繁母猪在2021年7月环比首次负增长,供给至少明年5月才开始降低。

  决定生猪端供给的因素主要有中央储备、冷冻肉(国产和进口)和出栏量,其中出栏量是关键因素。

  而判断出栏量的一个关键指引是能繁母猪的月度环比数据。

  2021年6月,能繁母猪存栏环比为0,7月首次出现环比下降,出现了拐点。有投资者认为猪价已经见底了。同样的事情发生在2019年9月,在经历了8个月的非瘟暴力式产能出清后,能繁母猪环比首次出现正增长,当时也有投资者认为供需格局已经逆转、猪周期见顶了。

  实际上,母猪从配种到商品猪出栏,需要经过4个月的妊娠和6个月的育肥,也就是说能繁母猪波动对应10个月后的生猪出栏变化。

  因此,对于能繁母猪环比数据我们的解读是,能繁月度环比由正转负。这意味着两种可能性:乐观地说,10个月后生猪出栏将会出现下降,悲观地说,至少10个月内生猪供给是持续增加的。当前,这个时点是2022年6月。

  此外,这一轮周期有个特点和以往不太一样,就是现在的母猪都是三元母猪,生产性能比较低,然后现在逐渐淘汰掉三元母猪,用生产性能更高的二元母猪替代。

  也就是说,虽然总的能繁母猪数量在下降,但是二元母猪比例在提高,所以可以判断出栏量减少的时间会延期。

  综合来看,我们认为,生猪供给过剩的局面最早在明年6月才能得到缓解。

  其次,不管豪赌的代价有多大,都不构成行业周期底部成立的理由。

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