东吴证券:维持中国财险(02328)“买入”评级 ROE中枢提升预期再升温

2022-08-13 10:52

  至诚财经获悉,东吴证券发布研究报告称,维持中国财险(02328)“买入”评级,ROE中枢提升预期再升温,当前市场预期差仍在全年业绩改善力度,预计2022-2024年归母净利润为273/299/323亿元(同比增22.2%/9.6%/7.7%)。公司将于8月26日披露2022年中期业绩,该行预计1H22实现综合成本率(COR)95.5%,承保利润89.64亿元,净利润184.03亿元。

  东吴证券主要观点如下:

  承保利润量价齐升是驱动ROE核心因素,权益市场波动仍有拖累。

  根据该行搭建的财险ROE框架(平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益)*(1-实际税率),预计公司ROE(非年化)由1H21的8.5%升至1H22的8.8%。平均承保杠杆同比小幅下降至0.95,得益于已赚保费增速由2021年同期-2.4%转正至5%;承保利润率由1H21的2.8%提升至1H22的4.5%,创历史新高。

  上半年权益市场波动加剧,该行预计总投资收益率(非年化)由1H21的2.9%下降至1H22的2.5%,投资收益同比下降9.8%,系浮盈减少,平均投资杠杆由1H21的2.65倍下降至1H22的2.55倍;实际税率由1H21的16.3%下降至1H22的15%。1H22公司投资收益与承保利润对税前利润贡献占比分别为58.6%和41.4%,承保贡献同比提升14个pct.。

  车险:2Q22COR环比有望继续下降,同比大幅改善。

  疫情不改车险保费刚需,而出行量减少降低赔付率,城市流量恢复的滞后性将继续压制赔付率,2Q22-3Q22汽车出险率或仍然维持低位,车险承保利润率仍有进一步上升空间。随着刺激汽车消费政策渐次落地,6月当月车险保费增速8.8%,扭转4月与5月单月增速-1.9%和1%的颓势,彰显车险业务韧性。

  “三湾改编”一方面推动公司车险赔付管理更精细化,大力发展承保利润率稳定的高质量家自车业务,加大续保车管理。另一方面,多维度推进降本增效,包括总公司到四级机构垂直管理,费用精准投放与直达;调整分支机构定位,聚焦专属业务,减少内部消耗等,中国财险α优势巩固强化。1Q22公司车险COR96%,该行预计2Q22车险COR下行至94%,1H22为95%。

  非车险:2Q22COR环比或恶化,但同比有望明显改善。

  5月南方水灾及下半年季节性因素或抬升赔付率,但“三湾改编”延续精简节约风格与巩固规模优势,费用率环比有望下降,2Q22公司非车COR环比或略有上升,但由于去年同期较高赔付基数,2Q22整体灾害情况相对平稳,该季及全年非车COR同比有望明显改善。具体险种来看,通过加大责任险的业务结构调整与承保理赔管控,承保情况有望好转,但其长尾效应明显,具体效益的体现仍需时间;公司剥离农险理赔,实行集中化、专业化管理,并加大科技在理赔、查勘方面的赋能,有望对于农险COR产生正面影响。1Q22公司非车险COR94.9%,该行预计2Q22非车险COR将抬升至98%,1H22COR为96.5%。

  风险提示:1)车险市场竞争加剧;2)2022年汛期提前,极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平;3)投资收益大幅波动。

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