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2019-09-29 17:08

  圆通速递:成本持续改善,快递业务保持稳定增长

  类别:公司研究 机构:群益证券(香 港)有限公司 研究员:群益证券(香 港)研究所 日期:2019-09-27

  事件: 公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营收 139.53亿元,同比增 15.7%,归母净利润 8.63亿元,同比增 7.6%,扣非后净利润 8.29亿元,同比增 7.8%,毛利率 12.33%,同比微降 0.77pct。 其中, 2Q 实现营收 75.09亿元,同比增 11.65%,归母净利润 4.98亿元,同比增 2.4%,扣非后净利润 4.73亿元,同比增 0.4%。

  快递业务量稳步提升,单票收入下滑: 公司上半年实现业务量 38.03亿件,同比增长 35.2%,业务量保持较快增长,高于行业平均增速 9.5pct。 市占率 13.70%,较去年同期提升 0.96pct。

  分业务来看,快递行业实现营收 123.65亿元,同比增长 20.8pct; 货代行业营收 13.17亿元,同比下降 13.6pct,主要由于货代业务量下降所致; 其他业务 1.3亿元。 上半年公司快递业务单件收入为 3.19元,同比下降 10.7pct,考虑公司计费规则调整,实际单件收入约下降 5.1%,主要由于行业价格战影响所致。

  单票成本管控成效明显: 上半年单票快递成本为 2.81元,同比降 11.56%。

  细分来看,单票派送成本 1.3元,同比降 6.6%; 运输成本 0.74,同比降12.5%; 网点中转成本 0.34元,同比降 31.5%; 中心操作成本 0.39元,同比降 11.3%; 面单成本 0.04元。 综合来看,快递行业竞争依然激烈,公司单票收入虽有所下滑,但得益于公司各项成本管控措施的有效落实,单票成本改善显著,单票毛利 0.38元,同比微降 0.01元,毛利基本保持稳定。

  费用管控能力有所增强: 上半年四费合计 6.5亿元,费用率 4.67%,同比上升 0.36pct。 公司通过调整加盟商结构、数量、自动化水准等措施,管理费用率同比下降 0.1pct 至 3.95%。 研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为 0.26%、 0.25%、 0.21%,同比上升 0.1pct、 0.07pct、 0.28pct,主要由于研发投入的增加,拓展市场增加的销售人员,以及可转债利息支出的增加。

  核心资源持续投入,提升综合竞争力: 上半年公司持续投入和完善转运中心、自动化设备、运能体系等核心资源。细分来看,中转环节: 直营转运中心 68个, 新建/改建/搬迁分别为 1/7/3个,自动化分拣设备 60套,较 18年底增加 21套,大大提升了全网中转操作的效率和稳定性。

  运输环节: 加大双边运输车辆占比,提高运输车辆的使用效率,干线自有车辆 1572辆,较 18年底增加 373辆。 配送环节: 自营城配中心 5个,直营及加盟建包中心 43个,推进加盟商区域服务能力和运营效率。 此外,公司航空机队保持稳定,自有机队 12架,上半年实现外部销售收入约 1亿元。

  业绩预测: 受三四线城市及农村网购需求的爆发,快递行业仍保持高速增长。 公司近年来强力推进降本增效及核心竞争能力的构建,不断扩大运营建设与自有航空队伍,盈利能力稳步提升。 预计 2019-2021年实现净利润 21.59亿元、 25.28亿元、 30.18亿元, yoy 分别增长 13.4%、 17.1%、19.4%, EPS 为 0.76元、 0.89元、 1.06元,当前 A 股价对应 PE 分别为 15倍、 13倍、 10倍,估值相对较低,对此给予买入的投资建议。

  风险提示: 行业增速放缓,新业务发展不如预期,加盟商网店不稳定, 9月底定增限售股解禁风险( 18.13亿股,占总股本 64%)。

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