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2019-10-28 18:03 阅读(0)

  上海家化(600315)三季报点评:调整期收入略有放缓 期待佰草集迎来拐点

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2019-10-27

  业绩简述:2019Q1-Q3,上海家化实现营收57.35 亿元/+5.81%;营业利润达6.59 亿元,归母净利5.4 亿元/+19.09%,归母扣非净利3.8亿元/+2%。2019Q3 单季收入18.13 亿元/+3.28%,归母净利9649 万元/-29.55%,归母扣非净利1.19 亿元/-11.3%。

  2019Q3 单季收入增速略有放缓,由于使用新金融工具准则导致产生经营性公允价值变动损益、资产减值损失、信用减值损失以及所得税增加,导致单季业绩有所下滑,剔除会计准则变更影响后,公司盈利能力保持平稳。

  收入增长略有放缓,盈利能力保持平稳。①2019Q1-Q3 上海家化实现营收57.35 亿元/+5.81%,Q3 季度增速3.3%,增速有所放缓。归母净利5.4 亿元/+19.09%,归母扣非净利3.8 亿元/+2%,由于收入增速放缓,盈利的增速有所下滑。

  ②2019Q1-Q3 毛利率为61.63%%,同比下降1.16pct,Q3 单季度增加了将近1.94pct,主要原因是销售结构的变化,系Q3 高毛利产品占比增加,具体到每个SKU,公司产品毛利率保持稳定状态。

  ③2019Q1-Q3 销售费用率同比上升0.27pct 至42.13%、管理费用率同0.42pct 至11.40%。2019Q3 单季销售费用率上升1.49pct至39.15%,管理费用率上升0.63pct 至12.72%。

  ④2019Q3 单季收入增速略有放缓,由于使用新金融工具准则导致产生经营性公允价值变动损益、资产减值损失、信用减值损失以及所得税增加,导致单季业绩有所下滑,剔除会计准则变更影响外,公司盈利能力保持平稳。

  渠道:线上渠道高速增长,线下渠道稳步扩张。线上渠道:电商前三季度GMV 实现27%的增速,电商渠道收入增速19%,社群渠道增速实现60%以上增长,线上业务整体占比约22.5%。线下渠道:商超、母婴以及CS 渠道前三季度保持小个位数增长,百货渠道受到国际大牌的竞争影响出现两位数的下降,Q3 单季度受到佰草集的新品太极日月精华的推出,百货渠道跌幅有所减小。

  品牌:成熟品牌保持优势地位,培育期品牌高速成长。佰草集:上半年主推冻干面膜系列,作为引流的爆品,下半年主推升级后的太平日月精华,1-9 月销售增速基本同比持平,预计全年销售有望实现线上增速拐点。六神:增速有所放缓,1-9 月销售收入小幅增长。高夫:同比有所下跌,主打品牌由保湿向控油转换,整体转换还需要时间,明年会进行进一步的产品升级。

  美加净:1-9 月有个位数下跌,Q3 季度已经止跌,美加净的销售具有季节性,主要发生在下半年,下半年推出香氛的高端手霜,以适应消费升级的趋势。启初、家安、玉泽、片仔癀:分别实现了30-50%不等的增速。汤美星:前三季度收入增速放缓不到5%,原因主要是海外北美、英国等区域,竞品的促销打折力度大,竞争非常激烈,对汤美星全球业务的增速有所影响。

  现金流良好,营运能力保持稳定。2019Q1-Q3,经营性现金流7.25亿元,同比增长1%,存货同比下降8.3%,近三年11 个季度,第10、11 季度连续两个季度存货整体下降,为近11 个季度以来首次出现的良性态势,周转天数大幅下降,体现了整个公司对于存货管理的重视以及存货管理业务的稳定。应收账款同比增长8.6%,属于正常水准。

  太极精华启动密集社交营销,期待带来佰草集发展拐点。太极精华线下柜台上市时间9 月底,十一后全部柜台上线。预计单品销售(开票收入)占9/10/11/12 月份佰草集全渠道销售将达15%。

  目前根据消费指标来看,微信方面,太极马伊琍朋友圈广告点击率达到4%以上,实际曝光量近4000 万,太极街舞朋友圈,购买转化率截至目前达到33%,新客招募力强。微博方面,太极街舞超话人数近4000 万,创品牌新高,曝光量8200 万以上,互动数370 万以上。

  抖音方面,马伊琍TVC 的抖音开屏投放CTR10.18%,太极街舞抖音挑战赛,自9 月22日至10 月9 日曝光量8.7 亿次,导流至购买界 面独立访客188 万人,小红书方面,#双瓶双效年轻闪耀#话题41.3 万浏览。高密度社交营销曝光下,太极精华单品有望爆发,佰草集有望迎来增速拐点。

  投资建议:立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,管理效率持续优化,老牌新生进行时。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升,培育期品牌高速成长;线上渠道调整后成效显著,线下渠道稳步扩张;经营管理效率持续优化,盈利能力稳步提升。

  公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,管理效率持续优化,有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为6.37/6.56/7.26 亿元;维持买入-A 投资评级,6 个月目标价为39.07元,对应2020 年40xPE。

  风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。

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