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2019-10-28 18:03 阅读(0)

  中国建筑(601668):收入继续提速 新签订单增速回暖

  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风 日期:2019-10-27

  事件:

  中国建筑发布19 年第三季度报告,19 年前三季度公司实现收入9,736.0亿元,YoY +15.8%,归母净利299.8 亿,YoY +9.8%;单三季度公司实现收入2881.8 亿,YoY +14.5%,归母净利96.7 亿,YoY +18.5%。业绩基本符合我们预期。

  点评:

  新签、收入角度:房建保持韧性、基建回暖、地产延续高增:

  19 年前三季度公司收入YoY +15.8%,增速同比+6.8pcts,单三季度收入YoY +14.5%,增速同比+10.1pcts,收入继续提速。

  分业务看,19 年前三季度房建、基建、地产开发业务收入YoY 分别为15.3%、14.3%、22.8%,增速分别同比+7.9、-11.3、+19.6pcts;其中单三季度三项业务收入YoY 分别为6.6%、19.7%、36.2%,增速分别同比+13.3、+1.7、-13.7pcts,房建业务增长依然稳定,基建业务收入增速回暖,地产业务收入维持高增长。

  新签订单角度,19 年前三季度公司建筑业务新签订单合计17,688 亿,YoY6.3%,增速同比+2.5pcts;单三季度新签订单5,170 亿,YoY +14.9%,增速同比+4.6pcts,新签订单增速明显回暖。

  分业务看,19 年前三季度房建、基建新签订单额YoY 分别为17.2%、-24.8%,增速分别同比+4.6、-9.6pcts;单三季度房建、基建新签订单额YoY 分别为13.2%、21.6%,增速同比分别为-20.4、+55.4pcts,房建保持韧性,基建单季新签增速亮眼。

  前三季度地产业务合约销售额2,699 亿,YoY 30.4%,增速同比+7.0pcts,单三季度地产业务合约销售YoY 29.7%,增速同比-25.4pcts,增速依然维持较高水平。

  地产业务带动单季毛利率改善,归母净利率同比略降:

  19 年前三季度公司综合毛利率10.4%,同比-0.1pct;单三季度综合毛利率11.2%,同比+0.7pct。分业务看,房建、基建、地产开发业务前三季度毛利率分别为5.5%、7.9%、32.0%,分别同比-0.4、-0.6、-0.5pcts;单三季度三项业务毛利率分别为6.7%、6.4%、30.6%,分别同比-0.5pct、-1.7pcts、+1.4pcts。

  综合来看,单季度毛利率同比改善主要源于:1)高毛利地产业务收入延续高增,带动其收入占比同比提升2.6pcts 至16.4%;2)地产业务毛利率小幅改善。

  房建、基建业务毛利率下滑明显,推测源于部分地区原材料、人工成本上涨及18 年以来PPP项目清理致部分项目合同条款调整进而影响毛利率。不利因素后续影响趋弱,判断房建、基建业务毛利率存在改善空间。

  19 年前三季度研发费用率同比大幅增长0.4pct 至0.6%,受益于严控有息负债及提升资金利用效率财务费用率同比下降0.3pct 至0.8%,带动期间费用率提升0.1pct 至3.6%;加大项目结转、回款力度致减值损失占收入比例同减0.2pct 至0.1%。综合致19 年前三季度净利率同比持平为4.5%,但中海地产利润贡献增大及上半年永续债计提利息致公司少数股东损益同比增加明显,致同期归母净利率同比下降0.1pct 至3.1%。

  业绩稳健有保障、估值有吸引力、维持“买入”评级:

  房建业务收入增长依然稳定,基建业务收入增速回暖,地产业务收入维持高增长;新签订单房建保持韧性,基建增速明显回暖,地产合约销售依然维持较高水平,为后续业绩提供保障。维持公司19-21 年盈利预测,对应EPS 分别为1.01、1.14、1.28 元,当前股价对应19 年动态PE 仅5x,维持“买入”评级。

  风险提示:地产销售大幅下滑、融资成本快速上升。

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