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2019-11-21 17:57 阅读(0)

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  通威股份(600438):硅料、电池片盈利底部 未来业绩可期

  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:谭菁/陈瑶 日期:2019-11-20

  推荐逻辑:光伏行业逐步走向平价,公司作为硅料及电池片龙头,将充分受益于行业由周期转向成长;2020 年公司继续扩产,预计硅料3~6 万吨,电池片10GW,进一步提升行业集中度;目前硅料及电池片均处于盈利底部,向上修复弹性大。

  快速扩产,打造硅料+电池片双龙头:公司自16 年深入布局光伏产业后,营收与净利润一直处于稳健增长的态势,形成了“光伏”+“农业”的双主业发展格局。公司近几年一直处于高速扩张期,大幅扩产硅料及电池片产能,2018 年全年资本开支为71.2 亿元,较2016 年增长了773.6%,产能的快速投放奠定了公司逐步成为硅料+电池片双环节龙头的基础。

  平价打开成长属性:光伏行业过去由于补贴的存在,存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点,这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019 年引入竞价机制后,一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018 年标杆电价分别同比下降0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh,平均的补贴占比已分别降至20.2%、10.2%、16.3%。同时,2019 年还是国内“光伏平价”元年,共上报14.79GW 平价光伏项目。平价时代到来,将有效改善这两大因素。

  硅料、电池片均处于底部区间,向上修复弹性大:硅料价格自2017 年年底一路下跌,已由高点暴跌50%至6.5~7.4 万元/吨左右水平,2017 年以前扩产的“旧产能”基本均处于亏损;当前,电池片龙头企业毛利率10%左右,大部分企业处于亏损状态。作为一个折旧占比较低的制造产品,全行业亏损的状态较难持续,叠加四季度需求逐步回暖,目前价格已步入修复阶段,盈利将逐步回升。

  硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:公司硅料目前已形成8 万吨产能,电池片已形成20GW 产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2020 年公司将继续扩产,预计硅料3~6 万吨,电池片10GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在硅料及太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低2020 年的平均生产成本,助力公司业绩增长。

  盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.72、0.90、1.17元,对应PE 分别为16X、13X 和10X,低于光伏板块平均估值水平,给予2020年18X 估值,对应目标价16.2 元,维持“买入”评级。

  风险提示:海外光伏市场或不及预期风险、电池片扩产或不及预期的风险等。

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