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2020-03-17 15:42

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  康弘药业(002773):国内眼底用药王者续写传奇

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远/李蕾 日期:2020-03-16

  超级重磅品种——康柏西普将续写传奇。雷珠单抗和康柏西普分别于2011 年和2013 年获批,2018 年,雷珠单抗最大的适应症DME 获批上市,截至2018 年底共获批4 个适应症,相当于雷珠单抗面向100%的患者眼睛数而康柏西普仅37%。

  但从2018 年样本医院的销售情况来看,康柏西普已基本追平雷珠单抗的销售额。2019 年康柏西普的DME 适应症(DME 适应症患病眼睛数占比37%)获批,同时2020 年,DME 适应症进入医保,康柏西普放量弹性最大。

  我们认为,2020 年康柏西普的销售有望首次超越雷珠单抗。本篇报告对康柏西普做了详细的测算:国内峰值超70 亿元,海外峰值超7 亿美元(保守),DCF 贴现显示康柏西普国内股权价值超200亿,海外股权价值约120 亿元,合计康柏西普股权价值超320 亿元。

  可转债转股价格锁定,后续业绩有望释放。可转债总额16.30 亿元,采用包销形式,期限为自发行之日起6 年。初始转股价格35.58 元/股,当前股价35.12 元/股。

  募投资金将分别应用于康弘国际生产及研发中心建设项目(9.77 亿)、康柏西普眼用注射液国际Ⅲ期临床实验及注册上市项目(4.26 亿)、KH 系列生物新药产业化建设项目(2.10 亿)等。

  盈利预测与投资评级

  康柏西普新批适应症进入医保,销售有望提速,海外适应症临床快速推进,中化药业务逐步企稳,稳健增长可期。

  预计公司19-21 年收入分别为32.57/36.96/46.00 亿元,增速分别为11.69%/13.47%/24.44%,归母净利润分别为7.18/9.01/11.18 亿,增速为3.39%/25.43%/24.09%。

  截止至2020年3 月16 日,公司的收盘价为36.06 元,对应的2019 年-2021 年PE 分别为45/36/29。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产品价格下降;销售不及预期;研发进度不及预期等。

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