3月23日黑马股推荐 下周最具爆发力六大黑马

2020-03-20 15:14

下周黑马股推荐

  祁连山(600720):资产负债表持续改善 20年将充分受益逆周期调节加码

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-03-20

  事件:2019年公司实现营收69.31 亿元(+20.03%),归母净利润12.34 亿元(+88.48%),扣非归母净利润10.81 亿元(+57.66%),其中Q4 单季度实现营收17.12 亿元(+17.45%),归母净利润1.93亿元(+85.86%),扣非后归母净利润1.64 亿元(+15.49%)。

  点评:

  Q4 量价齐升带动业绩表现亮眼。

  公司19 年实现水泥熟料综合销量约2267 万吨,同比增长约17.65%,其中Q4 销量约562 万吨,同比增长约3.12%,销量增长得益于区域基建投资复苏,区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程稳步推进,19 年甘肃省水泥产量同比增长14.21%,青海同比基本持平,而公司在甘肃及青海市占率分别为42%和24%,在重点工程项目市场占主导地位,因此区域需求回暖推升公司销量增长;

  我们测算Q4 公司均价约为267 元/吨,同比增加约26元/吨,区域需求回暖,供需格局改善,整体价格有所上涨;

  Q4 吨成本为174 元,同比增加约9 元/吨,主要是由于原燃料价格有所提升,Q4 吨毛利约为93 元,同比增加约17 元/吨,吨三费约为60 元,同比提升约17 元/吨,主要由于公司部分设备进入维修期,固定资产维修费用同比增加。

  资产负债表继续修复,财务费用大幅降低。2019 年公司经营性现金流为20.18 亿元,同比增长7.41 亿元;报告期末,公司在手现金为4.49亿元,交易型金融资产约5.18 亿元,现金流充沛,资产负债率降至约30%,同比下降约5 个Pct,债务结构不断优化,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,19年吨财务费用同比下降约2.5 元/吨,降至1.6 元/吨,同时19 年公司现金分红比例约36.5%,按当前股价计算,股息率约4.7%。

  短期受疫情影响较小,全年仍将维持高景气度。1-2 月份由于春节假期及疫情的影响,全国水泥累计产量约1.49 亿吨,同比下滑29.5%,但由于公司主要产能集中于西北区域,天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在3 月份中下旬,因此疫情对公司整体产销影响较小,同时Q1 营收规模仅占全年的7-8%,占比较小对公司全年业绩影响有限,2020 年仍维持高景气度。

  产能逆势扩张,逆周期调节加码提振区域需求。

  19 年公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计20 年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。

  在国家不断加大逆周期调节力度的背景下,1-2 月份专项债分别发行约7150、9500 亿元,同比大幅提升,同时 2020 年的交通基础设施建设投资目标并未降低,基建投资将确定性复苏,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,2020 年需求仍有支撑。

  投资建议:我们预计2020-2021 年公司EPS 分别为1.83(+15.4%)和1.96(+6.7%)元,对应20-21 年PE 估值分别为6.7 和6.3 倍,上调目标价至16.47 元(原14.04 元),维持“买入”评级。

  风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨。

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