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2020-03-23 15:05

  思源电气(002028):电网投资有望加速 全品类龙头高增长可期

  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/柴嘉辉 日期:2020-03-22

  投资要点

  电网投资有望超预期、特高压建设加速。从历史上看,电网投资是拉动基建投资的主力军,此外,今年在新官上任+十三五收官之年的推动力下,电网投资有望超预期。

  特高压是投资加码的重点,此前18 年能源局发文推动的12 条线路截至19 年8 月仅核准了6 条,剩余6 条“2 直4 交”将在2020 年迅速核准开建,3 月国网内部印发特高压工作规划,详细给出时间表,同时超预期新增3 条线路进入前期阶段。

  整体而言,今年电网投资有望超4500 亿(同比持平~小幅增长)、特高压投资有望超1000 亿、明显提速,同时特高压建设有望拉动500kV、220kV 的,输配电行业有望迎来景气度向上周期。

  优秀的一线电力设备民营企业,多产品和两个市场同发力,进入收获期。

  思源形成了开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备四大品类产品,主要定位110 和220KV 高压产品,管理优秀、品质稳定、成本控制好、业内口碑好,传统优势产品消弧线圈、断路器、互感器等市占率稳居国内第一梯队,110 和220KV 电压等级常年国网第一份额。

  05-10 年培育的GIS、电容器等业务接力贡献新增长点,也开始稳居市占率前三的行列,19 年110 和220KV 的GIS 招标量大幅提升、价格回升,公司GIS订单增长显著,毛利率有望明显回升,同时500kV 储备产品也持续推进。

  同时公司电网以外拓展成绩显著,目前网外业务占比超过50%。

  海外EPC 加速拓展,在手订单锁定增长。

  09 年设立输配电工程公司,13 年获总包资质,经过几年的开拓在一带一路及非洲国家取得了丰硕成果,拿到巴基斯坦伊斯兰堡新国际机场145kV GIS 总包项目、肯尼亚33kV 线路总包项目等标志性工程,目前在手的海外EPC 项目超20 个,我们估计金额超16 亿,分3-5 年确认,预计有望持续稳增长。

  持续通过内生、外延加速新业务培育,在手大量现金仍有进一步并购可能性。公司早期在瑞士设立SECH SA 超级电容器公司,并设立上海稊米汽车科技(占比55%),均已进入主流整车厂供应体系;18 年通过上海集岑与北京君正投资集成电路产业。估计目前在手现金超10 亿。

  新增不含税订单80 亿确保收入稳增,毛利率提升利润高增可期。

  公司04 年上市以来营收CAGR 到达26%,远高于国网投资CAGR 11.5%,归母净利润CAGR 高达17.8%,16-17 年业绩也出现下滑,18 年恢复,19 年新增不含税订单超80 亿,同比增长20%,营收63.8 亿,同增32.7%,归母净利润5.7 亿,同比大增94.7%,锁定高成长性。

  盈利预测与投资评级:预计2019-21 年归母净利润分别5.74/8.01/10.27亿元,同比分别增长94.7%/39.7%/28.2%,对应PE 分别26/18/14 倍,给予2020 年25 倍PE,目标价26.3 元,给予“买入”评级。

  风险提示:电网投资不及预期,新业务拓展不及预期等。

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