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2020-03-24 17:30

  伟明环保(603568):可转债助力项目落地 全年业绩高增无忧

  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:牛波 日期:2020-03-24

  报告导读

  公司拟发行可转债不超12 亿元,用于垃圾焚烧项目建设,对此点评如下。

  投资要点

  转债助力项目,业绩弹性可观

  公司拟发行转债不超12 亿元,主要投入东阳、双鸭山和永丰项目建设,合计处理规模3350 吨/日,较2018 年现有运营规模弹性24.57%,保守预计将于2021年下半年正式投运。

  根据行业平均盈利情况,我们预计正式投运后将贡献运营利润8375 万元/年,较2018 年公司整体7.4 亿元增厚11.32%,项目推进符合预期业绩弹性可观。

  订单不断超预期,全年增量出众

  我们统计了全国8 家A 股垃圾焚烧上市类公司2019 年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900 吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9 个省区,彰显公司卓越的竞争实力。

  项目运营稳定,经营数据超预期

  公司2019 年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369 度/82%,与前2 年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。

  发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。

  电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018 年新增2800 吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。

  盈利预测与估值

  因可转债发行降低财务费用,我们略微上调19~21 年归母净利润至9.38、12.43和15.18 亿元,不考虑未来转股情况下EPS1.00、1.30X、1.57 元/股,YoY27%、33%和22%,对应现股价PE 为22X、17X 和14X,维系“买入”评级。

  风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。

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