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2020-03-30 15:31

  兴瑞科技(002937):精密制造逐翘楚 精益管理铸灵魂

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛/沈钱 日期:2020-03-29

  事件:兴瑞科技于2020 年3 月26 日晚间发布2019 年年度报告,公司2019 年实现营业收入10.23 亿,同比增长0.55%;实现营业利润1.56亿元,同比增长24.35%,实现归属于上市公司股东的净利润1.38 亿,同比增长26.04%。

  模具是结构、外壳、连接、镶嵌注塑等产品共同的灵魂。兴瑞科技下游产品类别较多,按照年报的分类披露,包括结构件、连接器、塑料外壳、镶嵌注塑件、模具等,看似繁多不一,但其实其工艺的基础都是模具制造。

  模具是“工业之母”,尤其是在消费电子产品结构精细化、小型化,工业类产品结构复杂化、材料嵌套多样化的当下,模具的设计与制造能力更是成为产品关键结构与外观件的核心门槛。

  古语有谚:“工欲善其事必先利其器”,在现代制造中,很显然下半句应是:“若欲利其器,必先精其模”。国内很多结构件与外观件的制造厂商规模很大,但短板一般都在模具,日美德等国家在这个领域的领先优势相较于我国而言很大。

  依据公司年报,兴瑞在2019 年12 月与松下签订了合作意向,为其供应新能源汽车电子中电池管理系统的精密镶嵌注塑件,在模具强者如云的国际市场能取得这一成就,公司毫无疑问是国内电子、汽车等精密领域的模具先行者,细分领域领先,可扩增与延展的空间明确。

  5G 与汽车电子的快速发展带动公司下游领域进入高速增长期。公司下游产品主要面对的方向是智能终端、消费电子与汽车等,随着5G 网络与终端的逐渐成熟,高清,物联网及人工智能的快速发展,智能家居产品种类日益增多,全球市场中如智能电视、智能网关、智能机顶盒、WIFI 信号增强器等市场增长预期较快,预计未来家庭VR,AR,全息互动及家庭各种物联网类产品都迎来逐步大规模市场化。

  汽车市场分为两块,一块是传统汽车电子,这一块与全球汽车的产销量密切相关,另一块是近年来全球主要车企都在加大的新能源车的投入,这两块的市场增量亦非常稳定。短期来看,今年疫情全球蔓延确实遏制了短期的需求,但是从我国各地政府近期的补贴与扶持政策来看,汽车和5G领域的成长趋势依然明确。

  印尼工厂如期达产,越南工厂行将投产。报告期内,公司在在印尼的 生产基地逐步投产,目前已经形成500 万套智能终端塑料外壳组件的生产能力,2019 年底根据客户的需求启动第二期扩产计划,预计2020年第二季度投产。

  此外,越南孙公司的工厂亦于2019 年年底建设完毕,2020 年二季度也是投产期,易见,兴瑞的东南亚新增产能在2020-2021年是集中释放期,贴近核心客户的本地化配套,将成为兴瑞近两年的全新增长驱动源。

  阿米巴经营体系、家文化和哲学实践体系是兴瑞经营管理的主要抓手与依托。“智能工厂”、“精益生产”和“阿米巴经营管理体系”毫无疑问是兴瑞工厂管理与运作的主要推进手段,而通过家文化和哲学实践体系的渗透,则能够令阿米巴模式得到进一步的提升。

  兴瑞是我国本土企业中阿米巴经营模式的坚实贯彻者,而且近年来在这一领域颇有建树,企业的员工管理与降本增效水平都在逐年提高。在模具制造与生产这一方向上,向日本企业学习,贯彻“匠人精神”意义明确,是公司实现高收益与永续发展的必要保障。

  投资评级与建议:在产品线发展策略上,公司有两个方向:智能终端产品线及汽车电子产品线,主要产品线智能终端已经成为支柱产品线,销售规模得到很好的成长,依托全球核心客户的伴随式成长策略也取得了充分的成效。

  汽车电子这几年的发展与累积脉络明确,客户清一色是诸如德国博世、海拉、日本SHARP、JDI、三菱等优质客户,除了传统汽车精密零组件之外,公司近年来在新能源汽车精密零组件,模组的设计研发投入也很大,为未来发展奠定了很好的基础和格局。

  我们预估公司2020-2022 年利润将有望达到1.65、2.27、2.93 亿元,当前市值对应估值分别为24.47、17.78、13.75 倍,首次覆盖,予以公司买入评级。

  风险提示:(1)全球经济受疫情影响减缓5G 和汽车电子下游需求增量;(2)越南工厂产能爬坡进度不及预期。(3)公司海外订单落地节奏慢于预期。

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