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2020-03-31 14:45

  上海电力(600021):清洁能源持续加码 核心业务盈利可观

  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威/于鸿光 日期:2020-03-31

  事件:

  上海电力发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入237 亿元,同比增长4.0%;归母净利润9.2 亿元,同比下滑65.0%;扣非归母净利润5.6 亿元,同比增长8.1%。

  点评:

  季度装机规模扩张,清洁能源占比增长

  2019Q4 公司新增控股装机44.2 万千瓦,均为新能源(风电、光伏)机组。截至2019 年底,公司控股装机1582 万千瓦,同比增长5.4%;分电源类型看,煤电、气电、风电、光伏装机占比分别为54%、15%、14%、17%,传统煤电装机占比进一步下降,新能源占比提升。

  发电量增速分化,市场化比例抬升

  公司2019 年全年发电量487 亿千瓦时,同比微增0.4%;其中煤电发电量同比下滑5.4%,其余电源类型发电量同比均实现正增长。我们测算公司2019Q4 发电量同比仍微增0.8%,其中煤电发电量同比增长4.9%。

  电力市场化方面,公司2019 年全年完成市场化结算电量201 亿千瓦时,按上网电量口径测算市场化比例43.5%,同比增加9.2 个百分点;其中2019Q4 市场化比例44.4%,季度环比微降0.4 个百分点。

  盈利波动主要源自杨树浦电厂开发损益的基数效应2019 年公司到厂标煤单价797 元/吨,同比降幅8.8%,有效促进煤电盈利回升;全年毛利率24.7%,同比提升3.2 个百分点。我们认为公司2019 年归母净利润的“表观”下滑主要源自2018 年因合作开发杨树浦电厂产生约20亿元的非货币性资产交换损益。

  剔除上述项目等非经常性损益,公司2019 年完成扣非归母净利润5.6 亿元,同比增长8.1%。截至2019 年底,公司核准项目约58 万千瓦,开工项目约249 万千瓦,均为清洁能源项目(气电、风电、光伏),在手项目有效支撑公司成长。

  盈利预测与投资评级

  根据公司2019 年度业绩情况,考虑到疫情对于用电需求及项目投产进度的冲击,下调公司2020、2021 年的预测归母净利润至10.8、13.3 亿元(调整前分别为14.6、16.7 亿元),新增2022 年的预测归母净利润15.5 亿元。

  预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.41、0.51、0.59 元,当前股价对应PE 分别为17、14、12 倍。我们看好煤价下行及新能源板块对于公司业绩的提振,维持“增持”评级。

  风险提示

  机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE 公司收购终止的风险等。

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