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2020-03-31 14:50

  宇通客车(600066)2019年年报点评:市占率持续提升 现金流改善显著

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/唐旭霞 日期:2020-03-31

  2019 年业绩强于行业,现金流改善显著

  2019 全年营收304.8 亿元(-4%),归母净利19.4 亿元(-15.7%),扣非归母净利润15.5 亿元(-13%),经营性现金流量净额53.4 亿元(+107%)。Q4 单季营收-22.3%,归母净利润-44.3%。

  2020 年公司收入计划299.17 亿元(-2%),成本计划226.31 亿元,费用计划为57.79亿元。整体来看,公司营收表现强于行业(符合预期),现金流改善显著,净利润受新能源持续退坡影响有所下滑,但仍好于行业整体水平。

  行业销量下行,宇通产品竞力愈发凸显,市占率提升2.6pct2019 年中国7 米及以上客车销售13.4 万辆,同比下降11.31%,行业下行背景下其中宇通全年实现销量5.87 万辆,同比下降3.6%,表现远超行业,市占率大幅提升,公司产品竞争力得以充分体现,2019 年国内市场占有率37.1%,+2.6pct;其中座位车市占率48.7%,+2.8pct;公交车市占率27.3%,+1.2pct;校车市占率56.8%,+3.6pct。

  细分新能源品类来看,2019 年宇通新能源销量22090 辆,同比-11%。根据中客网数据,行业6 米以上新能源销量7.6 万辆,同比-17%;其中宇通6 米以上新能源2.2 万辆,市占率28.5%,同比提升1.6pct。

  新能源补贴退坡背景下,宇通毛利率微幅下滑2019 年宇通毛利率为24.35%,同比下降0.98pct。四费占比18.41%,同比增加1.18pct,其中销售费率9.17%,增加1.26pct,管理费率增加0.24pct,财务费率下降0.33pct;研发费率为5.82%,下降0.05pct。

  风险提示:疫情拖累新能源客车销量、新能源补贴退坡压制利润。

  投资建议:股息率7.7%的全球大中客龙头,维持买入评级。

  公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远,2019 年高分红回馈(分红率114%,股息率7.7%)。中长期看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。

  考虑到短期受制于疫情影响和新能源补贴下行业绩承压,下调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利19/21/25 亿元(20 年下调30%);对应PE=15/14/12x。高分红低估值蓝筹,维持买入评级。

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