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上汽集团(600104)：短期业绩承压 整装待发静待回暖
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：宋伟健 日期：2020-04-14
业绩总结：公司公布2019 年年报，2019 年公司实现营收8433 亿元，同比下滑6.5%，实现归母净利润256 亿元，同比下滑29%。公司拟每10 股派送现金红利8.8 元。
受行业下滑影响，销量业绩双承压。2019 年公司实现销量624 万辆，同比下滑11.5%。其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用车销量分别为200万辆、160 万辆、166 万辆和67 万辆，分别同比下滑3%、19%、19%和4%。
2019 年总体毛利率为12.2%，较去年同期下滑1.1 个百分点，主要原因为销量下滑、年内平均折扣放大等多方面因素影响。
分品牌来看，上汽大众、上汽通用、通用五菱净利润分别为200 亿元、110 亿元和17 亿元，分别同比下滑29%、30%和59%，单车利润率分别为8.9%、5.8%和2.3%，分别同比下滑1.9、1.1和1.9 个百分点。
自主方面，公司母公司实现营收638 亿元，同比下滑16%，实现净利润(不含对联营企业和合营企业的投资收益)24 亿元，同比下滑67%，主要原因为母公司毛利率较去年同期下滑约7 个百分点。
疫情冲击短期销量，整装待发静待回暖。2020 年一季度受疫情影响，公司销量为68 万辆，同比下滑56%。
公司预计2020 年国内汽车市场销量在2290-2380万辆，同比增长-11.6%至-8.1%;其中乘用车销量在 1900-1980 万辆，同比增长-11.8%至-8.1%;商用车销量在390-400 万辆，同比增-10.5%至 -8.2%;新能源汽车销量在125 万辆左右，同比增长4%。
公司力争2020 年实现600 万销量，预计营收7800 亿元。我们认为，短期疫情对于国内汽车消费的抑制较大，但为刺激国内汽车消费，部分地区纷纷出台相应政策，包括放松限购政策、针对本地生产汽车给予购车补贴等，后续国内汽车消费有望逐步改善，全年销量有望呈现前低后高的走势。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.93 元、2.23 元、2.57元，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：汽车产销不及预期、行业竞争恶化等风险。
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