4月16日股票涨停预测 明日6股有望冲击涨停

2020-04-15 16:34

  江苏银行(600919):零售转型深化 资产质量稳健

  类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2020-04-15 核心观点:

  营收同比维持高位,全年业绩稳健增长。公司披露2019 年报,业绩增长稳健,符合预期。

  营收同比增长27.68%,增速较19Q3(同比+27.43%)小幅提升0.25pcts,维持在非常高的水平;PPOP 同比增长33.85%,增速较19Q3(同比+34.53%)略有下滑;归母净利润同比增速11.89%,受拨备计提影响较19Q3(同比+15.82%)下滑3.93个百分点,全年来看业绩增长总体保持稳健。

  市场化负债价格下行,息差扩张趋势持续。2019 年公司净息差为1.94%,同比上升35bps,2018A、2019H1 和2019A 净息差分别为1.59%、1.83%和1.94%,呈现扩张的趋势。息差表现较好主要归因于:(1)负债端市场化负债成本大幅下行,计息负债成本降低;(2)资产端贷款占比提升,支撑生息资产收益率保持稳定。

  结构调整深化,零售占比提升。“做大零售业务”背景下,零售业务呈现“贷款拉动存款”的特点,个人贷款增速较高,同比增长39%(VS公司贷款:7.7%),在贷款总额中的占比提升至36.13%(VS2019H1:33.63%,2018:30.42%),零售存款增速稍低,同比增长35.9%(VS公司存款:8.3%),在存款中的占比升至24.74%(VS2019H1:23.67%,2018A:19.75%)。

  从投放的角度来看,19 年零售贷款投放的重点是消费贷款和按揭贷款,其中消费贷款、按揭贷款、信用卡贷款和经营性贷款同比增速分别为51.1%、35.5%、15.2%和2.7%。

  不良净生成率维持低位,拨备覆盖率提升。公司资产质量保持稳健, 19年末不良贷款率为1.38%,环比微降1BP;不良偏离度小幅上升至88.2%;不良净生成率0.68%,维持在较低水平;关注贷款率和逾期贷款率为均有所下行;风险抵补能力进一步加强,2019 年计提拨备126.7 亿元,拨备覆盖率232.8%,较18 年末上升29PCT,拨贷比环比增至3.21%;核销及转出40.7 亿元,不良核销转出率为32.9%。

  投资建议:2019 年江苏银行业绩增长稳健,营收同比处在高位,息差在同业负债成本下行的背景下有所抬升,后续主要关注零售转型以及负债成本在降息周期的表现。公司资产质量稳定,不良率和不良净生成率均保持较低水平,风险抵补能力有所增强。

  我们预计公司2020/21年归母净利润增速分别为6.3%和7.8%,EPS 分别为1.26/1.36 元/股,当前股价对应2020/21 年 PE 分别为 4.7X/4.4X, PB 分别为0.56X/0.51X,江苏银行近两年公司估值动态 PB 中枢在0.77X 左右,考虑到目前江苏银行基本面情况,我们认为公司合理估值水平应该在0.77X,预计江苏银行20 年BVPS 为10.55 元/股,对应的合理价值在8.12 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

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