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2020-04-15 16:53

  中直股份(600038):中国直升机龙头-新机型放量 飞向新高度

  类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王华君/丁健 日期:2020-04-15

  中国直升机行业龙头,直20 等新机型有望放量,未来业绩有望迈向新高度(1)中航工业旗下直升机业务唯一A 股上市公司,除武装直升机总装、研究所资产之外已基本实现整体上市。

  (2)2018-2019 年业绩开始加速,我们判断未来2-3 年随着直20 等新机型的逐步放量,公司相关业务有望迎来快速发展期。2019 年公司收入158 亿元,同比增长 21%;归母净利润实现5.9 亿元,同比增长15%,扣非净利润同比增长21%。

  军用直升机:陆航扩编+两栖攻击舰需求,未来几年新增需求较大(1)陆军:是全军装备直升机最多的军种。未来几年,我国13 个集团军和新疆、西藏两大军区陆航旅和空中突击旅部队直升机配备需求量较大。(2)海军:未来几年两栖攻击舰和航母舰载直升机将新增舰载直升机需求。(3)进出口:我国每年进口若干直升机,同时有少量出口。

  民用直升机:受益通用航空发展、进口替代,未来3 年需求合计近120 亿近十年我国民用直升机保有量复合增速19%,进口替代空间大。假设未来几年民机保有量复合增速保持在15%左右,预计到2023 年我国民用直升机新增需求800 多架。如果按照均价1500 万/架估算,市场规模约120 亿元。

  中直股份:哈尔滨分部业绩大幅提升,判断新机型开始放量,未来有望加速(1)2018-2019 年哈尔滨分部业绩大幅提升。2015-2018 年景德镇分部业绩大幅提升。

  2018-2019 年哈尔滨分部实现收入45 亿元、67 亿元,同比增长31%、48%;实现净利润1.2 亿元、1.9 亿元,同比增长79%、58%。我们认为近两年有可能是直20 等新机型放量,拉动哈尔滨分部相关零部件需求。

  (2)关联交易:2019 年与哈飞相关的金额同比增长73%。2019 年公司采购及销售双向关联交易总额创新高达214 亿元,同比增长27%。其中,出售商品及提供劳务的关联交易额达141 亿,同比增长22%,与哈飞相关的金额同比增长73%,我们判断2019 年军用直升机相关新产品交付放量。

  投资建议与估值

  预计2020-2022 年公司实现收入194/234/269 亿元, 同比增长23%/21%/15%;净利润为7.1/8.3/9.2 亿元,同比增长20%/18%/10%;PE为37/31/28 倍。考虑公司的稀缺性,给予公司2020 年44 倍PE,合理市值313 亿元,目标价53 元。首次覆盖,“买入”评级。

  风险提示

  新机型列装不及预期;陆航部队扩编不及预期;新冠疫情影响超预期风险。

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