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2020-04-15 16:53

  上汽集团(600104)年报点评:期待度过至暗时刻、重整旗鼓再出发

  类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海 日期:2020-04-15

  投资要点

  事项:

  上汽集团披露年报:2019年实现营业总收入8433.2亿元,同比下降6.5%;归母净利润256.0亿元,同比下降28.9%,扣非归母净利润215.8亿元,同比下降33.4%;每股收益2.19元,每股净资产21.37元,拟每10股派发现金股利8.80元(含税)。

  平安观点:

  行业景气度低迷、国六提前升级、新能源补贴退坡等多重因素导致2019业绩低迷。2019 年集团销量623.8 万辆,同比减少11.5%,实现营业总收入8433.2 亿元,同比-6.5%,其中合营公司上汽通用、上汽大众业绩均大幅下滑。

  2019 年4Q 营业总收入2579.8 亿元,同比增长13.4%,但净利润同比下降42.3%,估计主要是由于会计政策调整导致。2019 全年毛利率12.2%,同比减1.1 个百分点,主要是由于2019 年国五升级国六优惠促销+下半年新能源补贴退坡导致。

  自主研发投入预计仍将维持高水平,亏损程度处于历史高位。2019 年自主品牌研发费用41.4 亿(同期73.3 亿),资本化程度略有提高,虽然投入绝对额大幅降低,但是我们认为自主未来研发投入仍将保持高水平,在软件研发人员和电动车供应链上仍将做大量资本投入。

  自主品牌2019 年净利润-71 亿(母公司净利润-投资收益口径,同期-36.4 亿),是历史亏损最高水平,与13~15 年相近,静待下一代产品周期到来,改善自主业绩。

  大众推动奥迪国产,自主品牌新品值得期待,分红率稳定。上汽大众MEB平台预计2020 年底投产,2021-2022 年上汽奥迪新车预计投产,给公司带来新利润增量。

  自主品牌全新一代产品预计2022 年上市,打造新一代智能座舱+全新动力总成,有望带动自主销量继续上台阶,公司在新能源、豪华车、自主品牌上看点颇多,且2019 年车市下滑背景下分红率为40.2%,与2018 年基本持平,分红率稳定。

  盈利预测与投资建议:公司作为国内汽车行业龙头,未来奥迪国产化稳步推进,自主品牌新品值得期待,分红率稳定,由于疫情影响国内经济景气度,调整原有业绩预测,预计2020-2022 年EPS 分别为 1.73、2.37、2.54 元(原有2020-2021 年业绩预测为2.54、2.69 元),维持“推荐”评级,给予2021 年10 倍PE,目标价23.7 元。

  风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)疫情影响超预期,如果全球疫情时间进一步拉长,预计海外盈利及国内行业景气度都将受影响,拖累公司利润。

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