4月17日股票推荐 机构强推买入 六股成摇钱树

2020-04-16 16:29

明日股票推荐

  安井食品(603345):业绩表现靓丽 应对市场变化、BC兼顾发力

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/蔡雪昱 日期:2020-04-16

  事件:公司发布19年年报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为52.67、3.73、3.35 亿元,分别同比增长23.66%、38.14%、38.1%,EPS 为1.58 元/股,单四季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润17.73、1.35、1.22 亿元,分别增长34.5%、82.9%、79.06%。分红方案每10 股4.74 元(含税)现金股利,分红率30%、保持平稳。

  四季度环比提速,大单品稳健增长,新品次新品快速放量:2019 年公司实现销量48.94 万吨+18.39%,应对成本上涨、有效作用于去年的提价3-4 次,带动综合吨售价增长4.45%至10761 元/吨。

  分产品看鱼糜制品、面米、肉制品、菜肴制品收入为20.04、13.88、13.20、5.46 亿元,分别增长27.9%、26.35%、10.48%、38.13%,其中销量增长各自贡献22.22%、20.39%、7.04%、25.78%,吨售价各自贡献在个位数。

  我们估计传统大单品撒尿肉丸、千夜豆腐保持稳健增长,以蛋饺为代表的次新品快速放量。

  四季度收入环比提速,其中春节提前贡献一部分,三四季度两次以火锅料为主的涨价综合效应在四季度体现的较为明显,定位为针对C 端火锅料创新型产品的锁鲜装10 月铺市、市场需求旺盛。因此各个细分品类四季度增速均环比提升,尤其火锅料中的肉制品在四季度也由此前的个位数恢复增速至24.3%。

  涨价及原料储备策略应对鸡猪暴涨,规模效应带动费用率继续下降,净利率创新高:公司全年毛利率25.76%减少0.75 个点,主要受原材料上涨的影响,其中鱼糜、猪肉、鸡肉单吨采购成本分别上涨4.24%、7.55%、34.38%。

  单四季度受提价综合效应明显以及提前相对价格低点大量采购鸡肉锁定部分成本、毛利率止滑提升0.4 个点至27.4%,税金比例、销售费用率同比下降0.12、1.41 个点,管理费用中确认了1400-1500 万股权激励摊销、费用率上涨0.17 个点,单四季度净利率7.61%大幅提升2 个点。

  扣除股权激励费用影响,全年、单四季度净利率分别达到7.29%、8.24%,创历史新高。

  应对市场变化,BC 渠道兼顾+主食发力,更好满足家庭消费需求:分渠道看经销商、商超(直供)、特通(直供连锁餐饮)、电商分别增长24.3%、14.2%、26.0%、329.9%,占比收入85.99%、11.12%、2.29%、0.59%,商超占比下降近1 个点,经销商及电商占比提升明显。

  再细分看,经销商中供商超占比也在有序提升,公司应对当前零售业态、消费者采购渠道变化趋势,18 年就去引导经销商开发社区团购、生鲜店、社区店,19 年四季度为配合锁鲜装上市,公司着重拓展拥有BC类商超客户资源的经销商,截止到目前新增100 多家。

  纯做餐饮类渠道的经销商占比不多,综合下来公司产品最终去到C 端占比在3-4 成,6-7 成去到餐饮渠道。

  针对近几年已经看到的消费趋势变化结合当前疫情对于餐饮的影响,公司略微调整经营和渠道策略,由此前的“三剑(火锅料、米面菜肴制品)合璧、餐饮发力”调整为“全渠道、全区域、大单品”,“餐饮流通为主、商超电商为辅”调整为“BC 兼顾、双轮驱动”。

  坚持多年以来在B 端市场形成的竞争优势的同时发力C 端渠道,加大超市、生鲜超市、社区电商、电商的渠道开发,今年继续加大拥有BC 类商超渠道资源的经销商的开发,通过经销商开发C端渠道更加有经济效益。

  同时配合精准投放慢综艺《你好生活》,增加消费者曝光度。产品策略上将按照“主食发力、均衡发展”思路,加快家庭消费占比较高的主食类和C 端产品上市。

  盈利预测与评级:

  我们预计公司今年春节前销售势头很好,疫情以来公司C 端受益,经销商大多兼有BC 端渠道,B 端受损、C 端弥补,结合公司稳健经营策略,综合下来一季度稳健增长。当前C 端订单仍旺盛、公司在各地增加米面产能改善热销单品供不应求状态、B 端陆续恢复。

  今年公司四川一期、泰州二期继续释放产能,无锡民生面点(预计二季度)、河南工厂(2 月已投产)陆续投产,我们预计今年量增贡献十五个点以上,叠加提价,收入增速20%+,略调高此前盈利预测。

  预计2020~2022年收入增速21.90%、22.00%、20%,扣除股权激励费用后的利润增速为30%、25%、24%、对应PE 44、35、28 倍。考虑到当前资金偏好、公司作为行业龙头给予的估值溢价,给予明年扣除股权激励后40 倍目标估值、对应目标价106 元,维持买入评级。

  风险提示

  销售不达预期,成本上涨幅度超预期。

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