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2020-04-20 15:16

  恒力石化(600346)年报点评:2000万吨年炼化一体化项目投产显着提升公司业绩

  类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:程俊杰 日期:2020-04-20

  事件描述

  公司2020 年4 月17 日发布2019 年年报,2019 年营业收入1007.82 亿元,同比增长67.78%;归属母公司股东的净利润100.25 亿元,同比增长201.73%;扣非后归属母公司股东的净利润92.76 亿元,同比增长232.09%;经营活动产生的现金流量净额169.37 亿元,同比增长309.99%。

  2019 年Q4 公司实现营业收入244.54 亿元,环比下降28.07%,同比增长50.62%;实现归母净利润32.08 亿元,环比增长14.74%,同比增长1072.4%。

  2000 万吨/年炼化一体化项目投产和稳定运营显著提升公司盈利水平。

  2019 年营业收入1007.82 亿元,同比增长67.78%;归属母公司股东的净利润100.25 亿元,同比增长201.73%。公司业绩大幅增长主要是2019年5 月份恒力2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产,显著优化、提升公司业务一体化结构与持续盈利能力。

  此外,公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。分产品情况来看,公司2019 年化工品收入为303.2 亿元;成品油收入为122.93 亿元;PTA产品收入为286.37 亿元,较去年同期下滑9.02%;聚酯产品收入为228.31 亿元,较去年同期增长0.44%。

  产销方面,2019 年实现化工品销量899.99 万吨,产量883.65 万吨;实现成品油销量315.62 万吨,产量307.8 万吨;实现PTA 销量 567.72 万吨,产量 706.08 万吨;实现聚酯产品销量 268.81 万吨,产量266.42 万吨。

  PTA 业务毛利率大幅提高。2019 年公司综合毛利率为20.75%,较去年同期增长62.87pct。其中,PTA 毛利率为22.66%,较去年同期增长167.22pct。随着炼化项目的投产,公司基本能够满足自有的PTA 产能的PX 原材料需求,降低生产成本,从而提升盈利水平。费用方面,2019 年公司期间费用率为7.46%,较去年同期增长4.04pct。其中,财务费用为35.63 亿元,同比增长141.03%,主要是借款利息增加。

  行业内首家“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业,同时积极布局产业链。2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产,实现了公司在炼化、芳烃关键产能环节的战略性突破,成为行业内首家拥有从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。

  公司目前拥有660 万吨/年PTA 产能,投资建设的“年产250 万吨PTA-4 项目”和“年产250 万吨PTA-5 项目”,全部建成后PTA 产能将增加至1160 万吨/年,具备极强的规模效应,行业话语权将进一步提升,增强公司的龙头地位。

  中下游产业领域,公司布局了年产超过280 万吨的高端聚酯产能,同时正加快建设135 万吨民用丝产能和20 万吨工业丝产能,聚酯总产能规模将突破年产400 万吨。此外,公司于2018 年2 月份启动建设了150 万吨/年乙烯项目,主要用于生产出国内紧缺的各类高端化工品,项目投产将极大提升恒力炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值。

  积极回报投资者,与投资者共享公司成长收益。公司在保证公司正常经营和长远发展的前提下,拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00元(含税),拟派发现金红利28.06 亿元(含税),占2019 年度归属于上市公司股东的净利润的比例为27.99%。

  同时公司制定未来五年股东回报规划(2020-2024 年),在满足公司现金分红条件时,公司每年以现金方式分配的股利(包括当年年度股利分配和中期股利分配的总和)原则上应当不少于公司当年实现的可分配利润的10%。

  投资建议

  公司目前已形成“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”一体化产业链,受原油价格大幅波动和产业链上下游不均衡发展的影响,产业链盈利存在一定周期波动性。尽管面临一季度以来疫情扩散及油价暴跌等不利影响,作为具备刚性特点的下游终端需求有望逐季趋稳,支撑PTA 行业需求与发展。

  我们预计2020-2022 年公司归母净利润为121.93 亿、143.94 亿、164.36 亿,EPS 分别为1.73 元、2.04 元、2.33元,对应公司4 月17 日收盘价13.85 元,PE 分别为8.00 倍、6.77 倍、5.93 倍。维持“买入”评级。

  存在风险

  原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险。

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