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2020-04-22 14:58

  贵州茅台(600519):量价齐升 带动业绩稳健增长

  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-04-22

  业绩总结:公司2019年全年实现营业收入854亿元,同比+16%;实现归母净利润412 亿元,同比+17%;其中19Q4 收入245 亿元,同比+14%,归母净利润108 亿元,同比+2.7%。同时,公司拟每10 股派发现金红利170.25 元(含税)。

  量价齐升,带动业绩稳健增长。

  1、分产品来看,茅台酒收入758 亿元,同比+15.8%,其中销量同比+6.5%,吨单价同比+8.7%达到219 万元,主要受益于非标和直营渠道占比提升;系列酒收入95 亿元,同比+18%,其中吨单价增长17%。

  2、分渠道来看,直销收入72.5 亿元,同比+66%,贡献酒类收入8.5%,提升2.5 百分点,渠道改革初见成效。

  全年盈利能力整体稳定,19Q4 盈利能力有所下降,主要受基数和补缴税费影响;现金流趋于稳定。全年毛利率、净利率较为平稳,19Q4 毛利率略有下降,主要是18Q4 精品茅台和非标投放比例较大,吨单价和毛利率较高;

  税金及附加率增加3.5 个百分点,主要是补缴税金影响;同时,销售费用率增加3.9 个百分点;综合来看,基数和补缴税金拉低Q4 盈利能力。期末预收账款137 亿元,同比+1.2%,环比+22%;经营活动现金流入994 亿元,同比+11%,保持稳态增长。

  批价企稳,渠道优化;基础年,迈向后千亿时代。1、节后受疫情和打款周期影响,茅台批价一度跌至1900 元左右,随着餐饮回暖和需求增加,批价持续上行,目前稳定在2200 元以上,企稳态势明显;

  2、渠道持续优化,直营比例显著增加。自营销量成倍增长,全年规划将近3000 吨;同时加大KA 商超和电商等配额,通过定点投放,进一步提升吨价;3、20 年定调为基础年,夯实基础,全年规划收入增速10%左右,为后千亿时代做好准备。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为1011 亿元、1219 亿元、1381 亿元,归母净利润分别为477 亿元、588 亿元、671 亿元,对应动态PE分别为32 倍、26 倍、22 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:经济大幅下滑风险。

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