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三一重工(600031)：2019年年报业绩符合预期 工程机械景气周期有望持续
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江/刘国清 日期：2020-04-24
事件：公司发布2019年年报，公司实现收入756.65亿，同比增长35.55%，归母净利润112.07 亿，同比增长83.23%，经营活动净现金流为132.65 亿，同比增长26.01%。
年报业绩符合预期，盈利能力与经营质量处于历史最好水平：公司2019 年实现收入756.65 亿，同比增长35.55%，归母净利润112.07亿，同比增长83.23%，业绩总体位于预告中位数，符合市场预期。
工程机械产品毛利率为33.26%(+2.14pct);销售净利润15.19%(+3.9pct);费用方面，总体期间费用率为14.72%(-0.3pct)，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.71pct、0.95pct、0.3pct。公司经营活动净现金流132.65 亿元，同比增长26.01%，创历史新高。
各产品线强劲增长，核心竞争力持续增强：分产品看，挖掘机、混凝土、起重机和桩工收入为276.24 亿、232.00 亿、139.79 亿和48.09亿，分别同比增长43.52%、36.76%、49.55%和2.54%，毛利率分别为38.64%(-0.02pct)、29.82%(+4.58pct)、24.26%(-0.59pct)和45.40%(+8.1pct)。
海外业务方面，全年实现收入141.67 亿元，同比增长3.96%，增速较上一年有所下降主要是普迈拖累和东南亚等主要出口市场增速有所下降。公司全年投入研发费用36.44 亿，同比增长107.72%，不断增强自身产品和技术竞争力。
逆周期政策不断加码，工程机械景气周期有望持续：短期疫情对国内经济产生较大影响，政策面逆周期政策不断加码。
4 月17 日，中共中央政治局会议指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。
截止一季度末，全国已新增发行新增专项债10829 亿元，发行进度大幅提前，并且明确专项债不得用于土储与房地产，投入基建将维持高比例。工程机械板块将显著受益基建投资力度提升，二季度板块增长确定性高，行业景气周期有望持续。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为150.13 亿、172.75 亿和188.60 亿，对应PE 分别为11 倍、9 倍和9倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内基建投资不及预期，海外疫情持续影响出口等。
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