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天顺风能(002531)：业绩高增 风塔叶片扩产持续推进
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-04-24
事件：天顺风能发布2019 年年报，报告期内公司实现营收59.67 亿元，同比增长61.18%;实现归母净利润7.47 亿元，同比增长58.95%;经营活动现金流量净额8.49 亿元，同比增长36.88%;加权平均净资产收益率13.51%，同比提升4.23pcts。
整体业绩符合市场预期：2019 年公司各项业务实现平稳发展：1)风塔及零部件实现收入45.42 亿元，同比增长48.61%，预计贡献净利润4-4.2 亿元;2)发电业务实现营收6.17 亿元，同比增长71.16%，预计贡献净利润2.5-2.6 亿元;3)叶片及模具实现营收7.52 亿元，同比增长199.96%，预计贡献净利润1-1.3 亿元。
风塔量价齐升，叶片加码且盈利明显改善：2019 年塔架及零部件实现营收45.42 亿元，同比增长48.61%;受益行业需求明显回暖，销量达到50.66 万吨，同比增长33.30%;均价达到8967 元/吨，同比增长11.50%;单吨毛利达到1719 元，同比基本持平。
2019 年4 月，公司在山东鄄城投资设立菏泽天顺新能源设备有限公司，新建10万吨塔筒生产基地于2019 年12 月正式完工投产，公司塔筒产能提升至70 万吨。今年1 月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12 万吨的风塔及配套零部件产能，届时公司年产能将达到82 万吨，将显著提高公司在本轮“抢装潮”内的产品供应能力。
叶片及模具方面，2019 年叶片销量达到721片，同比大幅增长171.10%;模具销量42 套，同比增长133.30%;叶片及模具营收7.52 亿元，同比增长199.96%，毛利率31.43%，同比提升10.45pcts。目前公司在常熟工厂拥有300 套叶片产能和300 套模具产能，2019 年8 月公司与濮阳县人民政府签订投资协议，拟在濮阳县投资建设风电叶片项目，进一步扩大公司在国内叶片市场的份额。
项目储备充足，运营稳步推进：受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响，目前风电项目投资回报率极具吸引力，公司积极推动风电场项目的开发建设。
截至目前，公司风电累计并网容量680MW，相比2019 年初增加了215MW(19 年4 月并网65MW，19 年8 月并网150MW)，截至2019 年底，公司在建风电场项目规模为179.4MW，已签订项目开发协议的风电场资源达2.98GW，充足的项目储备将保障公司发电业务持续高增。
投资建议： 我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为34.51%、17.96%、11.51%，净利润增速分别为44%、16%、13%;维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.2 元。
风险提示：风电装机不及预期，原材料价格上涨，出货量不及预期等。
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