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百润股份(002568)：预调酒放量 业绩超预期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/齐欢 日期：2020-04-24
事件：公司公布2020年一季报，实现营收3.38亿元，同比增长19.12%;归母净利润0.62 亿元，同比增长45.16%。其中预调酒收入为3.03 亿元，同比增长26.55%;预调酒净利润0.4 亿元，同比增长58.59%。
预调酒收入大幅增长，预收款环比提升明显。2020Q1 公司预调酒收入增长26.55%，预收款环比2019 年末增加1500 万，若剔除预收款的影响，我们测算2020 年一季度预调酒的实际增长将超过50%。预调酒业务能够取得高增长，一方面系公司复工及时，上海工厂2 月10日即恢复生产，减小了疫情对公司生产端的影响。
此外公司针对微醺大单品的持续场景化营销，将产品与居家独饮场景有力的联系在了一起，在疫情期间进一步推动了产品的放量。公司新推出的果茶味产品也收到了市场较好的反馈，成为了新的增长点。公司的香精香料业务在一季度受到了一定影响，收入同比下降了20.63%，但香精香料业务目前只占到公司总收入的10%-15%，对整体的影响有限。
受益产能利用率的提升，盈利能力增强。2020Q1 公司整体毛利率提高1.17pct 至67.25%，随着销量的逐步增长，公司产能利用率的提升有望带动毛利率的持续增长。费用端，2020Q1 销售费用率下降1.29pct至31.22%，除了规模效应和一季度部分市场费用未投入外，佛山工厂的投产对公司的运输费用也有所优化。
2020Q1 管理费用率为5.68%，同比下降1.06pct;研发费用率为4.38%，同比下降2.36pct，均受益于规模效应而降低。净利润方面，一季度预调酒净利润0.40 亿元，增长58.59%;香精香料净利润0.22 亿元，也增长了25.85%，整体净利率提高了3.3pct 至18.25%。目前公司产能利用率依然偏低，随着销量的增长，整体的净利率水平仍有较大的提升空间。
盈利预测与建议：预计2020-2022 年EPS 为0.81 元、1.09 元、1.41 元，对应PE 为40X、30X、23X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品销售情况低于预期。
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