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中联重科(000157)：后周期产品发力 公司业绩逆市提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2020-04-30
T事ab件le_：Su公m司ma发ry布] 公告，2020 一季度实现收入90.7 亿，同比增长0.55%，实现归母净利润10.3 亿，同比增长2.39%，对此点评如下：
1、不惧疫情影响，公司收入实现正增长。分产品结构看，行业景气度最高的板块是塔机，公司是行业绝对龙头，增速基本跟行业保持一致;其次是混凝土机械，短暂受疫情影响后快速恢复，再加上公司市占率还有一定提升，总体保持一定的增长;
再一个是汽车起重机，由于作为范围最广，行业受疫情影响更大，该板块收入增速会略有下滑;其他如土方和高机领域，由于基数小，还保持不错的增长。总体看，在2 月份疫情考验情境下，收入端实现与去年略有增长的态势，体现出公司发展韧性。
2、特殊时期费用控制能力强，盈利能力逆市提升。从毛利率看，为30.6%，同比略有提升;费用端，销售费用绝对规模有小幅下降，费率下降0.2 个百分点;比较显眼的是管理费用，特殊时期，绝对规模下降1.3 亿，费率下降1.4 个百分点，与此同时，研发费用还在逆市增长，绝对规模提升1.3 亿，体现出公司在研发上持续不断的投入。整体看，公司一季度实现净利率11.32%，同比小幅提升。
3、各项经营指标正常。现金流方面，一季度实现经营性现金净流入17.8 亿，同比略有下滑，但远高于净利润水平;应收账款控制良好，绝对规模较年初水平基本一致，但是存货方面季度末绝对规模较年初增长17 亿，背后反映的更多是公司为应对疫情做出的提前准备，整体看各项经营指标均正常。
4、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足;c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观。总体看，公司未来发展确定性相对较高。
投资建议与评级：预计公司2020-2022 年归母净利润至51.4 亿/56.0亿/62.1 亿，对应PE 分别为9 倍/9 倍/8 倍，给予“买入”评级。
风险提示：海外市场发展不及预期，房地产及基建投资大幅下滑。
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