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2020-05-06 16:31

  云南白药(000538):扣非业绩超预期全年恢复性增长值得期待

  类别:公司机构:中信建投证券股份有限公司研究员:贺菊颖/刘若飞日期:2020-05-06

  事件

  公司发布2020年一季度报告

  2020年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为77.43亿元、12.82亿元和10.55亿元,分别同比增长10.53%、-34.48%和39.81%,实现每股收益1.00元,扣非业绩超出我们此前预期。

  简评

  健康产品事业部快速增长及合理控费带动公司扣非业绩增长2020年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为77.43亿元、12.82亿元和10.55亿元,分别同比增长10.53%、-34.48%和39.81%。归母口径追溯调整差额约11亿元,预计主要为2019年吸收合并处置2个金融子公司资产处置收益所致。

  从经营趋势上看,我们预计:1)收入端,健康产品事业部和省医药公司增长在10%-15%之间,药品事业部和中药资源事业部持平;2)利润端,利润贡献主要来自药品和健康产品,中药资源事业部和省医药公司持平。在健康产品事业部带动下合理控费公司扣非业绩实现大幅增长。预计公司全年继续保持恢复性增长趋势。

  成立药品追溯信息技术公司,提升公司行业地位公司拟以自有资金500万元出资参与成立药品追溯信息技术公司,追溯公司是在中国医药商业协会指导下,由国药控股股份有限公司、华润医药集团有限公司牵头,联合医药流通行业主流企业共同搭建。

  公司参与投资成立追溯公司是为响应国家推进中国2020年健康计划,着手建立健康大数据,包括医疗大数据、医保大数据和医药大数据三大板块的号召。追溯公司未来有望成为覆盖全行业医药产品的追溯平台,实现全医疗健康领域,生产、流通到消费者全过程追溯,将有助于提升公司在行业的影响力和市场地位。

  建立证券投资管理制度,提高资金使用效率,保障长期健康发展公司同时发布《证券投资管理制度》及《证券投资风险管理办法》,公司将建立标的池、投委会,同时针对投资决策建立标准流程及风控体系。

  我们认为,公司本次出台《证券投资管理制度》及《证券投资风险管理办法》内容详实、覆盖面广,能够帮助公司搭建起完善的证券投资决策及风控体系,有助于提高资金使用率,盘活公司闲置资金,与长期战略转型外延并购资金需求不冲突,有助于保障公司长期健康发展。

  经营性现金流大幅增长,其余财务指标基本正常2020年一季度,公司综合毛利率为28.64%,基本稳定;销售费用率达到10.36%,同比下降1.54pp,控费效果理想。管理费用率达到1.37%,同比下降0.29pp,控费效果理想。应收账款及应收票据基本正常。存货同比增长15.29%,主要来自省医药公司。经营活动产生的现金流量净额同比增长241.12%,现金流情况良好。其余财务指标基本正常。

  盈利预测与投资评级

  我们预计:1)公司2020年业绩增长主要靠主业在低基数基础上的快速恢复性增长带动;2)公司2020–2022年实现营业收入分别为325.07亿元、355.82亿元和388.45亿元,归母净利润分别为41.94亿元、46.81亿元和52.01亿元,分别同比增长0.2%、11.6%和11.1%,折合EPS分别为3.28元/股、3.66元/股和4.07元/股,对应PE分别为25.5X、22.8X和20.5X,维持买入评级。

  风险提示

  消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。

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