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2020-05-07 17:37

  美的集团(000333):经营优于同行 变革仍在路上

  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-05-07

  年度分红率以及一季报均超预期。美的公布19 年报和20 年一季报,年报营收2794 亿元(+7%),归母净利润242 亿元(+17%),扣非后净利润227 亿元(+13%),扣非后EPS 为3.38 元(+11%),得益于成本+外汇+增值税红利,利润增速快于收入增长。

  年度分配方案为每10 股派现16 元,现金分红率46%超越往年。公司20Q1 收入、净利润、扣非后净利润增速分别为-23%、-22%、-21%,剔除小天鹅并表增厚的归母利润,20Q1 净利润同比下滑约25%-30%。

  20Q1 表现显著优于行业,全面数字化+智能化为核心战略。原有业务方面:(1)19 年空调收入1196 亿(+9%),积极的价格策略(线下价格同比-12%)带动市占率和出货量明显提升(全年零售份额约为30%),去年美的内销出厂+20%,同期行业增速仅为-1%。

  (2)全年消费电器收入1095 亿(+6%),预计冰洗业务大个位数增长,小家电收入中个位数增长,大厨电在经历18 年去库存周期后回归正轨,收入增速达到20%左右。

  (3)20Q1 美的仍明显优于行业,以空调为例,渠道库存较低保证出货节奏,一季度行业内销/出口同比-51%/-6%,美的则为-34%/-1%。新并业务层面,工业机器人需求紧缩拉长KUKA 整合时间,去年库卡收入32 亿欧元(-2%),其中机器人业务-7%,系统集成持平,物流自动化-1%,EBIT Margin 小幅上升至1.5%。

  20Q1 库卡面临全球经济遇冷压力,收入下滑15%,息税前利润率为-5.5%。2020 年美的仍需面对疫情对全球需求的残留冲击,公司在坚持三大核心经营理念的同时开启全面数字化和智能化转型,我们看好美的集团在逆境中的变革能力和经营水平。

  外部红利助推毛利率,长期竞争优势显著,维持“买入”评级。19年公司毛利率29.2%( +1.0pcts), 其中内销/出口毛利率分别+0.8/+2.0pcts,原材料价格下行+人民币贬值+增值税红利是主导因素。20Q1 毛利率yoy-3.1pcts,主因外部红利消退+规模摊销减弱。

  去年销售费用率12.4%(+0.5pcts),促销力度和费用计提充分,管理+研发费用率持平,财务费用率-0.1pcts,19 年/20Q1 净利率同比+0.9/+0.1pcts。19 年经营性净现金386 亿元(+39%),其中现金流入同比+11%,现金流出同比+8%,渠道数字化+扁平化加快库存周转和终端零售,存货同比+9%,应收科目显著减少。

  截止20Q1 自有资金接近1000 亿,在手余粮充沛,其他流动负债383 亿元,业绩确认谨慎。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,吸收合并小天鹅发挥协同优势,国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2020-22 年净利润为225、247、266 亿元,现价对应PE 为16.7、15.3、14.1 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:成本价格攀升,人民币升值,新业务协同不达预期。

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