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2020-05-07 17:37

  凌云股份(600480):向新而生 短期扰动不改长期成长

  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:彭勇 日期:2020-05-07

  事件:

  公司公告2019 年报及2020 年一季报,2019 年实现营业收入117.8亿元,同比下滑3.9%;归母净利润亏损6983.8 万元,同比下滑125.7%。公司1-3 月实现营业收入21.7 亿元,同比下滑21.6%;归母净利润亏损1.0 亿元,同比下滑318.5%。公司拟每10 股派发现金红利2.0 元(含税)。

  海外订单放量,折旧影响盈利能力

  公司Q4 实现营业收入33.9 亿元,同比增长8.1%;归母净利润1982.4万元,同比下滑61.8%。公司德国子公司获得多个保时捷、宝马、奥迪新项目,陆续进入收获期,2019 年公司国外地区实现收入9.0亿元,同比增长23.1%。

  由于新项目前期投入较多,固定成本增加,部分项目处于爬坡阶段,尚未形成规模效益,盈利能力短期承压,利润增速显著落后收入表现。

  高端客户订单饱满,疫情不改公司长期成长趋势公司Q1 业绩下滑主要是受疫情的短期冲击,海外疫情尚未完全结束,德国、美国、墨西哥等客户停工停产导致订单受影响,固定资产折旧、工装摊销、人工成本等刚性支出无法摊薄,盈利能力短期受损,公司Q1 毛利率15.3%,同比下降4.0pct。

  高端客户订单饱满,疫情不改公司长期成长趋势公司积极布局新能源蓝海市场,通过收购德国WAG 切入电动汽车电池包壳体市场。当前公司所获电池包下壳体全生命周期订单金额高达100 亿元,2019-2020 年逐步投产释放。

  长期来看,公司深度布局新能源领域,已经突破多个高端客户,包括保时捷、宝马、奥迪、特斯拉等,单车配套价值量均较高,发展路径清晰,短期扰动不改公司长期成长趋势。

  盈利预测及投资建议

  新产品热成型件与电池壳体进入收获期,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.06/0.22/0.30 元,对应PE 为186.4/46.8/34.2 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:汽车行业景气度不及预期;电池壳体市场拓展不及预期。

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