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2020-05-08 15:57

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  上汽集团(600104):4月产销降幅同比收窄明显

  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2020-05-08

  公告要点:

  4 月上汽集团产量402840 辆,同比-11.7%,环比+95.3%;销量417560辆,同比-8.6%,环比+80.4%。上汽大众产量107362 辆,同比-29.8%,环比+114.3%,销量120100 辆,同比-16.1%,环比+100.1%。上汽通用产量106440 辆,同比-8.0%,环比+171.4%,销量110002 辆,同比-12.4%,环比+138.6%。上汽通用五菱产量115776 辆,同比-1.1%,环比+81.8%,销量120000 辆,同比+13.5%,环比+60.0%。上汽乘用产量45580 辆,同比-3.0%,环比+44.4%;销量41511 辆,同比-26.7%,环比+32.2%。

  上汽4 月产销同比降幅大幅收窄,环比继续提升,通用五菱相对较好。3 月上汽产量同比-64.0%,环比+539%;批发同比-58.6%,环比+389%。4 月产销较3 月同比降幅大幅收窄,环比继续提升,主要系供应链快速恢复,终端需求逐渐复苏。4 月已披露销量的车企(上汽+长安+吉利+广汽)实现总销量145639 辆,同比+0.6%,环比+56.8%,可近似为行业平均水平。4 月上汽通用五菱销量增幅同比略高于行业平均水平,上汽大众+上汽通用+上汽乘用销量同比表现均略逊于行业平均水平。

  企业端上汽大众+上汽通用+通用五菱均小幅去库,上汽乘用小幅补库。根据我们自建库存体系显示,4 月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱企业端小幅去库,企业库存当月分别小幅减少12738 辆、3562 辆、4224辆,上汽乘用企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加4069 辆。上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱企业库存累计-32763 辆、-25829 辆、-86979 辆,仍为去库存阶段,上汽乘用企业库存累计-4751 辆(2017 年1 月开始统计)。根据上汽官方公众号,4 月上汽集团汽车总零售43.3 万辆,同比+0.5%,表明渠道端整体仍为小幅去库。

  上汽4 月下旬折扣率小幅扩大。上汽4 月下旬车型算术平均折扣率14.65%,环比上旬+0.49%。其中,上汽大众算数平均折扣率13.66%,环比上旬+0.38%;上汽通用算数平均折扣率15.88%,环比上旬+0.23%;上汽乘用算数平均折扣率14.4%,环比上旬+0.86%。从具体车型方面来看,MG ZS、荣威RX5 等车型成交价下降超过1000 元以上,柯迪亚克、柯珞克、柯米克、柯迪亚克GT、明锐等车型官降超过1 万元。

  投资建议:稳定汽车消费基调已定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022 年上汽集团的归母净利润为224/246/267 亿元, 对应EPS 为1.92/2.11/2.28 元, 对应PE 为10.25/9.33/8.61 倍。公司估值处于历史低位,维持“买入”评级。

  风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV 价格战超出预期。

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