5月14日牛股推荐 明日最具爆发力6大牛股

2020-05-13 18:01

  安琪酵母(600298):内外需求叠加 向上空间广阔

  类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-05-13

  投资要点

  推荐逻辑:公司业绩进入快速成长周期:1)需求端:国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅增长,供不应求下出厂价提升约20%;海外市场酵母刚需属性突显,海外工厂保持超负荷生产,酵母品类增速超20%;2)成本端:公司已在糖蜜低位区间完成大部分采购,叠加产品结构优化因素,预计今年毛利率将维持在高位;3)长期来看:安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头,市占率达55%,在全球范围内发展迅猛,产能突飞猛进,逼近行业第二大企业规模。酵母行业增速稳健,壁垒较高形成行业高集中度;酵母抽提物下游产业景气度高,未来空间广阔;酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升,将迎来较快发展,安琪作为国内最大的酵母生产商,未来将持续受益。

  行业:传统酵母增速稳健,YE 与衍生品领域发展迅猛。1、传统酵母:2018 年全球酵母市场规模达254 亿元,2013-2018 年CAGR 为6%,传统酵母行业成熟,竞争格局稳定,预计未来将维持稳健增长;2、酵母抽提物(YE):YE 作为天然鲜味剂,可替代味精,从日韩等发达国家来看,YE 占据调味品市场35%左右,而我国YE 占比不足5%,根据安琪官方推荐的添加比例,我们测算出目前酵母抽提物的空间约为51 万吨;3、酵母衍生品:保健品、动物营养、微生物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段,伴随消费者健康意识提升,未来发展空间广阔。

  长期:国内市场稳居龙头,海外新兴市场发展空间大。安琪在国内市场市占率达55%,稳居龙头地位,具备明显定价权;在海外市场,安琪产能约5.5 万吨,占海外市场份额6%左右,未来俄罗斯1.2 万吨产能投产将进一步抢占海外市场份额,海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长迅速,安琪积极布局,海外市场有望迎来快速成长。

  短期:C 端消费叠加海外需求旺盛,成本低位完成七成采购。疫情期间,国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅度增长。销量方面,公司小包装酵母生产线由一条增加至三条,销量大幅增长;价格方面,国内小包装酵母终端价格出现50%以上上涨,公司也逐步提升出厂价格。长期来看,未来酵母的家用化潜力巨大。海外市场,海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过20%增长,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,产能利用率逾110%。糖蜜价格对公司毛净利率影响显著,目前公司已完成全年采购量七成左右,采购价格与上一年基本持平,预计全年毛利率将维持高位。

  产能:国内产能改善,国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能24.9 万吨,YE 产能7.8 万吨。国内:春节期间宜昌1.5 万吨产能受疫情影响停产20天左右,其余所有工厂全部满产。海外:埃及YE 项目产能逐步爬坡,俄罗斯酵母项目投产后,将抢占更多海外市场份额。

  盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年收入分别为87.5 亿元、99.7 亿元、113.2 亿元,EPS 分别为1.31 元、1.56 元、1.84 元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE 分别为30X、25X、21X,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险、汇率波动风险。

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