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2020-05-13 18:01

  博威合金(601137):高壁垒、高成长、低估值的特殊合金材料龙头

  类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2020-05-12

  三十年转型路,崛起的特殊合金材料龙头

  公司是以高端铜合金材料为主,以光伏业务为辅的企业。经过三十年转型,公司已从传统铜材加工企业,成功转型为高端特殊合金材料应用方案提供商。

  高壁垒:介入高端产业链,构建差异化壁垒

  (一)介入高端制造产业链和价值链:区别于普通合金材料,公司从事高端电子合金材料的研发生产,介入了5G 通讯、半导体芯片等高端制造产业链和价值链的基础环节。

  (二)核心竞争力在于研发成果转化:公司持续的研究投入是厚积薄发的重要因素所在。同时基于市场未来需求与客户欲望研究为研发导向开发新产品,使其研发成果转化率相对较高,产业化能力出色。

  (三)高端应用场景,带来高毛利率:公司毛利率稳居国内铜加工行业龙头,且处于国际一线阵营。随着5G 时代的到来,以及汽车产业的升级,公司高毛利品种销量大概率还将不断放量。

  (四)差异化明显,铸就较高护城河:从产品及应用来说,在铜基材料加工同行,公司并没有有效的竞争对手,差异化特征较为明显。

  而认证和品牌壁垒、技术和资金壁垒共同形成了这种差异化护城河,也是我们确信公司毛利率能够持续保持领先的乐观依据。

  高成长:下游市场空间大,拥有高成长属性

  (一)下游市场广阔,需求成长性良好:公司特殊合金带材产品应用于连接器、引线框架、屏蔽罩、均温板等,其终端基本都属于市场空间巨大的新兴产业,拥有较高需求增速。

  (二)规模扩张有序,内生增量较可观:公司2015-2019 年产量CAGR 达10.16%。预计公司2020-2022 年棒线板产量复合增速有望达9.7%。同时2019 年并表的精密细丝业务有望维持7%以上的产销增速。

  (三)业绩增速迅猛,前景可高看一线:2015-2019 年,公司营收复合增速27%、归母净利润复合增速58%。我们预计公司2020-2022年净利润复合增速约20%,估计2022 年利润可以超过7.2 亿元。

  低估值:市场认知有错位,估值理应有溢价

  (一)当前估值正处于历史低位:不管是同业横向比较,还是公司历史纵向比较,整体pe 处于低位。

  (二)估值应有溢价的三点理由:认为公司估值应该相比传统铜加工企业给予一定溢价,我们提出三点理由。

  投资建议及风险提示

  投资建议:我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润分别为4.95、5.96、7.25 亿元,年复合增速超过20%,对应EPS 分别为0.72、0.87、1.06 元,动态PE 为18.88、15.70、12.90 倍,6 个月内给予其25 倍PE,对应目标价18 元/股,维持买入评级。

  风险提示:(1)铜等原材料价格波动风险;(2)国际贸易环境变化风险;(3)汇率波动风险。

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