5月21日黑马股推荐 明日最具爆发力七大黑马

2020-05-20 16:01

明日黑马股推荐

  

  锦江酒店(600754):20Q1业绩好于预期 疫情下彰显经营韧性

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-05-20

  公司发布2020 年一季报:1)2020Q1:实现营收21.89 亿元/-34.41%,归母净利润1.71 亿元/-42.26%,主要系疫情影响酒店运营及艺龙股权公允价值下降所致,扣非归母净利-0.94 亿元,亏损情况好于预期;2)经营性现金流:2020Q1净额-13.50 亿元,主要系疫情影响酒店运营所致。

  受疫情影响,2020Q1 境内整体RevPAR-52.75%,成熟店RevPAR 同降48.30%。

  1)境内整体酒店:2020Q1 境内酒店RevPAR-52.75%(均为同比变动,下同),酒店入住率-36.48pct,平均房价-2.11%;若剔除受疫情影响而停业的酒店,境内酒店整体RevPAR/-38.79%。2)境内成熟酒店(已剔除受疫情影响而停业的酒店):

  2020Q1 境内成熟酒店RevPAR-48.30%,入住率-33.96pct,平均房价-3.79%。3)境外整体酒店:2020Q1 境外整体酒店RevPAR-14.54%,入住率-8.83pct,平均房价+0.56%;若剔除受疫情影响而停业的酒店,境内酒店整体RevPAR-5.47%。

  疫情影响新开店同比略有减少,中高端酒店占比继续提升。1)轻资产扩张:

  2020Q1 公司新开业酒店253 家,相比2019Q1 新开店313 家略有减少。2020Q1关店120 家,相较2019 年末净增133 家。其中,直营酒店净减少 17 家,加盟酒店净增加150 家,占比提升至88.76%;2)产品结构升级:公司2020Q1 经济型酒店净增加8 家;中高端酒店净增加125 家,对应门店数及客房占比分别提升至42.65%和51.00%;3)储备门店:2020Q1 末公司pipeline 酒店数增至4640 家,相较2019 年末的4544 家继续增多96 家。

  拆分酒店品牌看:疫情影响下铂涛、维也纳业绩承压,物业转让推高锦江都城短期利润。1)铂涛集团:营收4.99 亿元/-49.29%,归母净利润-1.63 亿元/-164.43%;2)维也纳酒店:营收5.14 亿元/-24.41%,归母净利润-0.22 亿元/-144.00%,收入降幅相对较小主要系高加盟占比所致;3)锦江都城系:营收3.87 亿元/-36.66%,归母净利润1.96 亿元/+355.81%,利润大增系两笔自有酒店物业资产转让获利所致;4)卢浮集团:营收0.90 亿欧元/-21.44%,归母净利润-906 万欧元/-33.43%。

  新收入准则实施下毛利率和期间费率大幅下降,净利率受疫情影响短期承压。

  1 ) 毛利率35.20%/-53.14pct ,主要系执行新收入准则所致。2) 期间费率49.79%/-37.76%。其中,销售费率25.78%/-30.16pct,管理费率19.61%/-8.53pct,研发费率1.08%/+0.55pct,主要系铂涛发生软件开发费用比上年同期增加所致;财务费率3.33%/+0.38pct。3)净利率7.05%/-2.69pct。

  国内复工下酒店Q2-3 数据有望持续改善,中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变,继续推荐。1)短期看基本面修复:企业复工复产下3-4 月酒店入住率已环比显著改善,预计锦江国内酒店经营数据Q2-3 有望环比改善,但仍需关注国外疫情影响下卢浮子品牌经营情况;2)中长期看轻资产扩张:疫情期间单体酒店抗风险能力不足弊端凸显,酒店各行业向头部品牌连锁化、集中化的大趋势预计在2021-22 年加速。锦江为国内有限服务型酒店龙头,中高端酒店产品矩阵完善且开发人员激励充足,叠加2020Q1 末公司pipeline 酒店数增至4640 家,中长期加盟开店空间可期。3)国改降效推进:锦江在2019 年将重心更多转移至高度市场化的铂涛、维也纳子品牌,对内则向老锦江系实施末位淘汰和赛马制,机制优化力度加大。叠加“一中心三平台”

  在2020 年计划深入整合和自有酒店REITs 化转让,内部控费提效空间可期。

  投资建议:买入-A 投资评级。我们基于:1)国内疫情2020 年3 月控制后,且当年Q2-3 不再大规模爆发;2)国外疫情预计2020 年Q3 得到控制,且当年 Q3 经济开始逐步恢复的两大核心假设下,预计公司2020-22 年归母净利润分别6.75 亿元/13.70 亿元/16.74 亿元,对应增速-38.2%/+102.9%/+22.2%;扣非归母净利润4.60 亿元/12.45 亿元/15.54 亿元,对应增速-48.4%/+170.6%/+24.8%,在2020-22 年期间复合增速20.3%,6 个月目标价为33.50 元。

  风险提示:疫情影响超预期、宏观经济下行,开店数量不及预期,同店RevPAR不及预期,中端酒店竞争加剧,整合效果不及预期等。

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