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2020-05-20 16:01

  天顺风能(002531):叶片扩产正当时 轻资产转型专注风电制造

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2020-05-20

  事项:

  2020年5月18日, 国家能源局举办二季度网上新闻发布会,提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020 年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称,2020 年电网基本确定风电消纳空间为37GW,光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015 年32GW 的并网最高纪录,较2019 年新增并网容量同比增长44%,为2020年陆上风电抢装以及后续平价项目的申报留足并网空间。天顺风能2019 年在山东鄄城新建成12 万吨风塔产能,2020年1 季度在江苏启东布局叶片新产能200 套,2020 年中期新投产常熟叶片产能(二期)300-500 套,及时赶上国内抢装潮和行业对大叶片的需求爆发期,同时江苏启东叶片厂和风塔产能相对产业链其他环节,固定资产占比较低,公司发展重心重新回归轻自产制造业务,发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额,未来三年业绩成长性可期。公司公告2020年上半年业绩同比增速50-80%,根据公司上半年风塔出货量28 万吨(Q2 出货量22 万吨),叶片出货量250 套(Q2出货量190 套)测算,公司上半年业绩5.14 亿元,同比增速54%;单二季度业绩同比增速54%,达到3.8 亿元。

  国信电新观点:1)2020 年风电给出历史最高的消纳空间,不仅促进2020 年风电装机需求可能再向上突破,同时也利于2020 年平价风电项目的申报规模,为2021 年蓄力。2)公司及时布局平原风塔产能12 万吨(山东鄄城),提升自有国内风塔产能20%,及时赶上2020 年的抢装潮和未来的平价大发展行业给予。3)公司以轻资产模式扩张长叶片产能200 套,并加速建设常熟二期自有大叶片产能300-500 套,2020 年底叶片制造产能同比翻三倍,业务重心重新转回风电大部件制造领域。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE 三强格局,公司凭借15 年以上的供方资质,将积极参与欧洲海上风电桩基市场的供应。5)风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。6)投资建议:公司及时扩张风塔和大叶片制造产能,发展重心回归风电大部件制造。考虑到2020 年公司叶片产能快速提高,且2020 年Q1 风塔单吨毛利润同比增加250 元以上至1968 元,上调盈利预测,预计20-22 年归母净利润10.78/11.92/13.81 亿(前次预测7.9/9.0/10.0),对应EPS 为0.61/0.67/0.78元,对应当前股价PE 为10.0/9.1/7.8X;上调合理估值区间至8.36-9.75 元/股(前值7.48-9.33 元/股),较当前股价溢价41%-64%,对应2020 年业绩动态PE 为13.8-16.1X,维持“买入”评级。

  评论:

  风电年度新增并网空间大幅提升44%,行业长期瓶颈或将彻底打破2020 年5 月18 日,国家能源局举办二季度网上新闻发布会,提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称,2020 年电网基本确定风电消纳空间为37GW,光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015 年32GW 的并网最高纪录,较2019 年新增并网容量同比增长44%,为2020 年陆上风电抢装以及后续平价项目的申报留足并网空间。我国新能源发展20 年以来,国家层面首次提前公布 当年新增装机的消纳空间,且比历史的新增并网装机消纳空间大幅提升,这一举措不仅意味着国家从消纳层面合理引导投资节奏,避免出现工程投资上的浪费或者消纳瓶颈,同时给出极大的消纳空间也说明国家在新能源中长期发展空间上,依然抱有非常宏大的目标和愿景,并且着手从电网的配套建设方面理顺工作机制,为中长期的良性发展奠定基础。

  及时扩张中部平原风塔产能和大叶片产能,迎头赶上抢装盛宴及平价大发展天顺风能2019 年在山东鄄城新建成12 万吨风塔产能,2020 年1 季度在江苏启东布局叶片新产能200 套,2020 年中期新投产常熟叶片产能(二期)300-500 套,及时赶上国内抢装潮和行业对大叶片的需求爆发期,同时江苏启东叶片厂和风塔产能相对产业链其他环节,固定资产占比较低,公司发展重心重新回归轻自产制造业务,发挥客户资源优势快速提高产能和市场份额,未来三年业绩成长性可期。

  投资建议

  投资建议:公司及时扩张风塔和大叶片制造产能,发展重心回归风电大部件制造。考虑到2020 年公司叶片产能快速提高,且2020 年Q1 风塔单吨毛利润同比增加250 元以上至1968 元,上调盈利预测,预计20-22 年归母净利润10.78/11.92/13.81 亿(前次预测7.9/9.0/10.0),对应EPS 为0.61/0.67/0.78 元,对应当前股价PE 为10.0/9.1/7.8X;上调合理估值区间至8.36-9.75 元/股(前值7.48-9.33 元/股),较当前股价溢价41%-64%,对应2020 年业绩动态PE为13.8-16.1X,维持“买入”评级。

  风险提示

  风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

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