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2020-05-20 16:01

  天目湖(603136):19年归母净利+19.86%符合预期 静待温泉二期及大交通红利释放

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-05-20

  公司发布2019 年报&2020 年一季报:1)2019 全年:实现营收5.03 亿元/+2.81%,归母净利润1.24 亿元/+19.86%;非经常性损益225.81 万元/-76.2%,主要系政府补助和投资收益等减少所致,扣非归母净利1.21 亿元/+29.57%,扣非业绩高增长符合预期。2)2020Q1:实现营收0.21 亿元/-76.20%,主要系疫情影响,公司景区一月下旬至3 月下旬期间停运所致,归母净利润-0.26 亿元/-275.98%,扣非归母净利润-0.29亿元/-292.83%。3)经营活动现金流:2019 年实现净额2.25 亿元/-0.13%,主要系经营活动现金流出增多所致。4)分红:不现金分红,留存未分配利润用于经营和投资。

  山水园和南山竹海景区营收稳步增长,温泉及水世界营收略有下降。1)分业务来看:2019 年景区业务营收3.16 亿元/+3.35%,占总营收63%,毛利率66.21%/+3.58pct;酒店业务营收0.96 亿元/+0.74%,占总营收19%,毛利率66.23%/+2.42pct;温泉业务营收0.53 亿元/-4.25%,占总营收11%,毛利率58.80%+1.09pct;旅行社业务营收0.13 亿元/+2.68%,占总营收3%,毛利率5.02%/+0.45pct。2)分景区来看:2019 年山水园景区营收1.65 亿元/+3.13%,毛利率68.05%/+4.35pct;南山竹海景区营收1.35亿元/+4.63%,毛利率69.31%/+2.22pct;水世界实现营收0.16 亿元/-4.54%,毛利率20.55%/+3.0pct。3)2020Q1:根据公司官方微信公众号的发文内容,公司受疫情影响于今年1 月24 日起关闭所有景区,至3 月20 日起已对外恢复运营。①闭园期间:

  公司全面检修、维护景区内设施设备,以良好的硬件状态迎接复工。②开园后:计划在2020 年正式投入运营一系列新项目:包括天目湖帐篷营地、湖滨度假酒店、南山竹海观光索道等;与此同时公司稳步推进外部储备项目调研,加快对外投资进程。

  资产折旧、能源和修理费用减少带动19 年毛利率提升,销售费率及财务费用降低压缩期间费率。1)2019 全年:毛利率65.32%/+3.22pct;期间费率26.77%/-4.13pct,其中销售费率13.41%/-1.24pct,管理费率14.74%/-0.26pct,财务费率-1.38%/-2.63pct,主要系公司存款利息增加所致;净利率28.15%/+4.03pct 。2 )2020Q1:毛利率-50.56%/-108.69pct,期间费率104.57%/+70.47pct,销售费率38.76%/+25.20pct;管理费率64.64%/+45.63pct,财务费率1.18%/-0.36pct;净利率-140.73%/-158.64pct。

  2020 年展望:积极开拓本地及周边游开发,确保三大重点项目落地。1)疫情影响:

  根据公告披露,随着国内疫情得到有效控制,公司景区于2020 年3 月20 日起对外恢复营运,游客接待量正在稳步回升。公司将积极进行营销推广,着重进行本地及周边旅游市场的深度开发,有望助力运营逐步恢复。2)轻资产扩张:公司将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。3)项目落地:努力确保2020年度三个重点项目,即竹溪谷,南山小寨二期和温泉一期改造项目的顺利投运。

  核心逻辑:产品线持续丰富带动业绩增长,温泉二期开张在即有望增厚业绩。①大交通优势+二消发力+产品线丰富,存量景区有望持续受益:天目湖区位优势明显,周边自驾游黄金半径250 公里范围内涵盖众多长三角重点城市,且溧高高速预计2020 年有望建成通车,沪苏湖高铁预计2021 年投入运营,未来两年交通有望明显改善。在长三角短途自驾游+休闲度假游需求提升的背景下,公司有望持续收益。依托大数据分析,公司近年不断推出复合型产品,挖掘细分市场,突破存量景区增长瓶颈,不断丰富公司产品线,提升二次消费收入。②温泉二期开张在即:竹溪谷项目建设工作已基本完成,预计将于2020 年有望开业。温泉二期聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),提供一站式旅游产品以 及管家式服务,与温泉一期形成差异化定位,有望持续提升酒店客房收入,并解决旺季客房不足的问题,最大化吸引客流,并联动提升酒店及景区业务收入。③可转债项目:根据公司公告,公司为南山小寨二期(计划投资26492 万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912 万元)募集资金发起的可转债已完成发行。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,丰富游玩体验,进一步拉升景区整体客流和影响力。

  投资建议:买入-A 投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在今年二三季度不再大规模反复前提下,预计公司2020-22 年净利润分别为0.77 亿元/1.41 亿元/1.76 亿元,对应增速为-38.0%/+83.8%/+24.8%,对应PE 分别为35.6x/19.4x/15.5x,给予6 个月目标价为28.50 元。

  风险提示:疫情影响超预期;景区客流量不及预期;项目落地不及预期等

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