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2020-05-20 16:01

  五粮液(000858):二次创业结硕果 纵深改革上层楼

  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华/杨骥 日期:2020-05-20

  报告导读

  五粮液享受高端酒扩容红利,短期看疫后恢复较好,全年有望量价齐升超预期。中长期看好品牌价值提升。

  投资要点

  高端白酒确定性高,成长空间或超预期

  市场预期高端酒容量进入增长瓶颈期,同时疫情影响,消费升级或不及预期。而我们认为高端酒价格带增长有确定性。人口基数稳定,消费升级持续促使高端白酒消费容量释放,此外,行业马太效应加强,使得高端酒龙头进一步受益,预计未来三年容量保持8~10%复合增速稳健增长,高端酒扩容红利释放有望超预期。

  国企改革二次创业,消费者转化超预期

  市场预期五粮液仍依托大商和渠道实现业绩增长,对五粮液消费群体扩大的预期较小,即随着渠道逐步饱和会遇到增长瓶颈;而公司自2017 年二次创业全面改革以来,产品规划瞄准高端和新生代消费者,数字化助力渠道增加消费者触达,发力团购抢抓新时代消费者,中长期看,有望在团购和消费者转化超预期。

  2020 年业绩展望,量价齐升或超预期

  受疫情影响市场认为今年五粮液批价维持900—920 元,上行空间不大,但是我们认为公司采取“两管控一加快”等措施积极应对,节前预收款良性,批价有望中秋节前不低于950—960元,全年有望量价齐升超预期。系列酒板块聚焦大单品、保持稳健增长。

  盈利预测及估值,首次覆盖增持评级

  预计2019~2021 年公司EPS 分别为5.35、6.45、7.50 元/股,同比分别增长19.3%、20.6%、16.3%。目前对应2020 年估值27 倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。

  催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

  风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复。经典五粮液批价上涨不及预期。

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