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2020-05-21 16:26

  长电科技(600584):半导体产业封测国家队 深度受益国内晶圆制造崛起

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:欧阳仕华/唐泓翼 日期:2020-05-20

  事项:

  国信电子观点:公司作为封测领域国内龙头深度受益国内半导体产业升级,盈利能力逐步提升,给予“增持”评级。

  1、背靠“大基金+中芯国际”,形成芯片制造+封测虚拟IDM 龙头,未来长电科技将持续伴随中芯国际先进制程的历史性突破而快速成长。

  2、在国内上游晶圆产能大幅提升、下游终端客户加强自主可控的双重合力下,国产半导体产业链已开启加速重塑,长电科技作为封测代工龙头,位居全球前三、国内第一,将进一步迎来国产替代需求的浪潮。

  3、公司是典型的行业领域龙头,深度受益国内半导体产业变革。预计20~21 年公司净利润分别为6.95/8.85 亿元,同比增速分别为684%/27%,对应PE 72/57 倍,给予“增持”评级。

  评论:

  国内封测龙头,全球前三

  长电科技的前身是诞生于1972 年的江阴晶体管厂。从1986 年第一条分立器件自动化生产线投产,1989 年集成电路自动化产线投产,1994 年开始封装测试服务,2003 年成功在上交所挂牌上市,到2015 年收购全球第四大封测厂商星科金朋,从一个乡镇濒临倒闭作坊工厂成为国内规模最大、全球排名第三的封测企业。2017 年9 月,国家产业基金定增入股公司,成为第一大股东, 极大地显示了长电在国家半导体产业链上的战略地位。

  天目湖(603136):19年归母净利+19.86%符合预期 静待温泉二期及大交通红利释放

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-05-20

  公司发布2019 年报&2020 年一季报:1)2019 全年:实现营收5.03 亿元/+2.81%,归母净利润1.24 亿元/+19.86%;非经常性损益225.81 万元/-76.2%,主要系政府补助和投资收益等减少所致,扣非归母净利1.21 亿元/+29.57%,扣非业绩高增长符合预期。2)2020Q1:实现营收0.21 亿元/-76.20%,主要系疫情影响,公司景区一月下旬至3 月下旬期间停运所致,归母净利润-0.26 亿元/-275.98%,扣非归母净利润-0.29亿元/-292.83%。3)经营活动现金流:2019 年实现净额2.25 亿元/-0.13%,主要系经营活动现金流出增多所致。4)分红:不现金分红,留存未分配利润用于经营和投资。

  山水园和南山竹海景区营收稳步增长,温泉及水世界营收略有下降。1)分业务来看:2019 年景区业务营收3.16 亿元/+3.35%,占总营收63%,毛利率66.21%/+3.58pct;酒店业务营收0.96 亿元/+0.74%,占总营收19%,毛利率66.23%/+2.42pct;温泉业务营收0.53 亿元/-4.25%,占总营收11%,毛利率58.80%+1.09pct;旅行社业务营收0.13 亿元/+2.68%,占总营收3%,毛利率5.02%/+0.45pct。2)分景区来看:2019 年山水园景区营收1.65 亿元/+3.13%,毛利率68.05%/+4.35pct;南山竹海景区营收1.35亿元/+4.63%,毛利率69.31%/+2.22pct;水世界实现营收0.16 亿元/-4.54%,毛利率20.55%/+3.0pct。3)2020Q1:根据公司官方微信公众号的发文内容,公司受疫情影响于今年1 月24 日起关闭所有景区,至3 月20 日起已对外恢复运营。①闭园期间:

  公司全面检修、维护景区内设施设备,以良好的硬件状态迎接复工。②开园后:计划在2020 年正式投入运营一系列新项目:包括天目湖帐篷营地、湖滨度假酒店、南山竹海观光索道等;与此同时公司稳步推进外部储备项目调研,加快对外投资进程。

  资产折旧、能源和修理费用减少带动19 年毛利率提升,销售费率及财务费用降低压缩期间费率。1)2019 全年:毛利率65.32%/+3.22pct;期间费率26.77%/-4.13pct,其中销售费率13.41%/-1.24pct,管理费率14.74%/-0.26pct,财务费率-1.38%/-2.63pct,主要系公司存款利息增加所致;净利率28.15%/+4.03pct 。2 )2020Q1:毛利率-50.56%/-108.69pct,期间费率104.57%/+70.47pct,销售费率38.76%/+25.20pct;管理费率64.64%/+45.63pct,财务费率1.18%/-0.36pct;净利率-140.73%/-158.64pct。

  2020 年展望:积极开拓本地及周边游开发,确保三大重点项目落地。1)疫情影响:

  根据公告披露,随着国内疫情得到有效控制,公司景区于2020 年3 月20 日起对外恢复营运,游客接待量正在稳步回升。公司将积极进行营销推广,着重进行本地及周边旅游市场的深度开发,有望助力运营逐步恢复。2)轻资产扩张:公司将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。3)项目落地:努力确保2020年度三个重点项目,即竹溪谷,南山小寨二期和温泉一期改造项目的顺利投运。

  核心逻辑:产品线持续丰富带动业绩增长,温泉二期开张在即有望增厚业绩。①大交通优势+二消发力+产品线丰富,存量景区有望持续受益:天目湖区位优势明显,周边自驾游黄金半径250 公里范围内涵盖众多长三角重点城市,且溧高高速预计2020 年有望建成通车,沪苏湖高铁预计2021 年投入运营,未来两年交通有望明显改善。在长三角短途自驾游+休闲度假游需求提升的背景下,公司有望持续收益。依托大数据分析,公司近年不断推出复合型产品,挖掘细分市场,突破存量景区增长瓶颈,不断丰富公司产品线,提升二次消费收入。②温泉二期开张在即:竹溪谷项目建设工作已基本完成,预计将于2020 年有望开业。温泉二期聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),提供一站式旅游产品以 及管家式服务,与温泉一期形成差异化定位,有望持续提升酒店客房收入,并解决旺季客房不足的问题,最大化吸引客流,并联动提升酒店及景区业务收入。③可转债项目:根据公司公告,公司为南山小寨二期(计划投资26492 万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912 万元)募集资金发起的可转债已完成发行。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,丰富游玩体验,进一步拉升景区整体客流和影响力。

  投资建议:买入-A 投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在今年二三季度不再大规模反复前提下,预计公司2020-22 年净利润分别为0.77 亿元/1.41 亿元/1.76 亿元,对应增速为-38.0%/+83.8%/+24.8%,对应PE 分别为35.6x/19.4x/15.5x,给予6 个月目标价为28.50 元。

  风险提示:疫情影响超预期;景区客流量不及预期;项目落地不及预期等

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