智飞生物(300122)股票行情 新冠疫苗海外获批

2021-03-17 17:16

  严重依赖代理

  代理疫苗生命周期短是一大问题

  2月22日,智飞生物发布2020年业绩快报,2020年公司营业总收入为151.9亿,同比增长43.48%,归母净利润为33亿元,同比增长39.47%。

  智飞生物的业绩近几年来虽然保持高速增长态势,但是无论营收和净利润的增速都越发疲弱,2017-2020年公司营收同比增长幅度分别为201.06%、289.43%、102.5%、43.48%,净利润的增长状况亦是下滑状态。

  同时,公司销售毛利率逐年下降,从2017年的78.54%降至2020年前三季度的40.02%;销售净利率从2017年的32.2%降至2020年前三季度的22.43%。

  利润率的整体下滑主要由于公司对于代理疫苗的依赖。智飞生物的产品包括自主研发的AC-Hib疫苗、ACYW135疫苗、Hib疫苗和AC结合疫苗4种。代理疫苗主要包括来自默沙东的四价、九价HPV疫苗等5种类型。2020年上半年代理疫苗的营收占总体营收的99.74%,而其毛利率仅为38.34%。而受到疫情影响和公司AC-Hib疫苗的再注册申请失败的影响,自主产品在上半年的业务仅贡献0.02%的营收,在2019年自主产品贡献12.5%的营收比例,毛利率为93.23%。

  2020年公司的利润率下降,可能原因是公司的营收结构中代理产品占比再次增大。严重依赖代理产品这一点一直为广大投资者担忧,毕竟主动权并不握在自己手中。所幸2020年底,智飞生物与默沙东成功续约签订《供应、经销与共同推广协议》,未来在2021年、2022年和2023年双方约定基础采购额分别为102.89亿、115.57亿和62.6亿,从该采购数据也能看到,双方对产品的持续盈利能力持怀疑态度,否则也不会在2023年大幅缩减采购额了。

  毕竟双方合作最为成功的HPV疫苗不会永远保持高增长,国内万泰生物的二价HPV疫苗已先一步上市,沃森生物也表示子公司二价HPV疫苗目前也处于申报生产阶段。因此,万泰生物的PE达191.5倍,远远高于智飞生物的91.5倍,毕竟自主研发的产品主动权在手,毛利率高达80.28%,相比没有话语权的智飞生物而言,更引得投资人追捧。

  疫苗产业的价值显而易见,相比创新药来说,投入相对可控,尤其是在临床阶段的投入比较低,同时产品的研发周期相比创新药动辄10-20年的研发周期更短,从市场格局来看,竞争并没有药品市场激烈,相同的投入,产出更大,无疑对一级市场的投资者有更大的吸引力,但是从二级市场来看,疫苗相关企业目前估值相对较高,未来是否会进入价值回归状态不得而知。

  代理疫苗的生命周期并不长久,疫苗企业最终的核心竞争力还是要回归到研发管线未来的经济价值。

  公司的1类新药重组结核杆菌融合蛋白(EC)于2020年4月份获批上市,主要用于结核杆菌感染筛查。现有结核筛查方式无论从性价比还是准确率方面都不及EC诊断试剂,因此,EC对现有市场产品有一定替代效果,年产值预计可达20亿元左右,已经进行了多数省份的投标工作。

  在智飞生物20多个在研项目中,预防性微卡已经完成生产现场检查和技术审评,在等待最终的审评结果,预防用微卡可以用于高危人群预防结核病,降低结核病发病率,但是该产品从2020年就预计上市,延迟到2021年仍未成功上市,看来疫苗上市的不确定性还是存在的。另外,公司的四价流感疫苗和冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)已经完成III 期临床;15 价肺炎球菌结合苗进入III 期临床阶段,ACYW135 结合苗和双价痢疾结合苗在II 期临床。

  短期来看,智飞生物在HPV疫苗领域业绩上还会继续取得突破,毕竟产品当前处于供不应求的市场状态下,但是长期来看,疫苗代理不可持续,最终决定公司竞争实力的还是研发,强大的研发+庞大的销售渠道才能成为真正的疫苗之王。

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