中国神华(601088)股票行情 高股息市场领先估值有望提升

2021-03-30 16:24

  2021 年3 月27 日公司发布2020 年年报称,2020 年归属于母公司所有者的净利润391 亿元,同比减少9.43%;营业收入2332 亿元,同比减少3.56%。

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  四季度业绩大幅下降:2020 年归属于母公司所有者的净利润391 亿元,同比减少9.43%,其中四季度归母净利润56.08 亿元,同比下降8.99%,环比下降56.54%,其中四季度计提资产减值损失15.8 亿元,为业绩下滑的主要原因。

  煤炭产量稳健增长,有望受益煤价上涨:2020 年实现商品煤产量2.916亿吨,同比增长3.1%,煤炭销量4.464 亿吨,同比下降0.2%。

  价格方面,2020 年商品煤综合售价410 元/吨,同比下降3.8%。成本方面,自产煤单位成本119.2 元/吨,同比增长0.3%。 2020 年煤炭业务实现经营收益330.47 亿元,同比下降5.8%,经营收益率17.4%,同比下降0.4 个百分点。从2021 年Q1 长协价格来看,前三月长协价格分别同比上涨39 元/吨、71 元/吨以及30 元/吨,公司有望充分受益于煤价上涨。

  电力业务盈利能力小幅下降:公司2020 年总发电量136.33 十亿千瓦时,同比下降11.2%。公司单位售电收入为334 元/兆瓦时,同比下降1.2%,单位售电成本为259.77 元/兆瓦时,同比下降1.09%。电力业务经营收益79.76 亿元,同比下降18.84%,经营收益率16.1%,同比下降2.5 个百分点。锦界煤电一体化项目三期工程 5、6 号机组(1320MW)2020 年投产, 未来公司还有胜利电厂(2×660MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。

  运输业务保持稳定:铁路业务方面,2020 年完成自有铁路运输周转量为285.7 十亿吨公里,同比增长0.1%,实现经营收益167.23 亿元,同比下降3.2%。港口方面,通过自有港口下水的煤炭销售量249.2 百万吨,同比增长2%,港口业务实现经营收益26.75 亿元,同比增长5.5%。

  航运分部航运货运量109.8 百万吨,同比增长6.0%;航运周转量93 十亿吨海里,同比增长3.8%。航运业务实现经营收益2.09 亿元,同比下降9.9%,主要由于海运价下降导致。综合来看,运输业务整体保持相对稳定。

  烯烃价格下降导致煤化工分部利润下滑,预计2021 年有望好转:据公告,公司2020 年累计销售68.81 万吨聚烯烃产品,同比增长10.75%,其中聚乙烯销量35.69 万吨,同比增长11.9%,聚丙烯33.12 万吨,同比增长9.6%。价格方面,聚烯烃价格同比下降,聚丙烯价格同比下降11.5%至6015 元/吨,聚乙烯价格同比下降13.2%至5459 元/吨。价格下滑导致煤化工业务利润压缩,2020 年煤化工分部实现经营收益2.61亿元,同比下降16.9%。

  2020 年现金分红91.8%,股息率9.93%:据公告,公司拟派发现金股利1.81 元/股,合计派发现金股利359.62 亿元,占2020 年净利润的91.8%,以3 月26 日股价测算,股息率达到9.93%。截至2020 年末,公司账面货币资金近1275 亿元,未分配利润2463 亿元,经营性净现金流813 亿元,公司现金充沛,资本开支减少,具备维持高比例分红的基础,公司股息率有望处于行业领先水平,极具吸引力,随着投资者对稳定高股息认可度的提升,公司估值有望提升。

  投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为470.61亿元、479.74 亿元、482.14 亿元,对应EPS 分别为2.37 元、2.41元、2.43 元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。

  维持买入-A 投资评级,6 个月目标价23.70 元。

  风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期

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