德邦证券:首予哔哩哔哩-SW(09626)“买入”评级 目标价249.14港元

2022-08-03 04:07

  至诚财经获悉,德邦证券发布研究报告称,首予哔哩哔哩-SW(09626)“买入”评级,预计2022-24年实现营业收入227/295/370亿元,采用分部估值法,予2022年目标市值973亿港元,目标价249.14港元。作为国内领先的中视频平台和内容社区,经营活动围绕弹幕在线视频平台“哔哩哔哩”展开,现阶段主要通过游戏、增值服务、广告以及电商业务进行变现。

  德邦证券主要观点如下:

  主站业务:内容生态稳固,用户与变现空间广阔。

  当前平台已经形成了稳固PUGV内容生态,并通过布局差异化的OGV补全了内容形式。在用户端,该行认为用户渗透率仍有空间,中性假设下预计2023年有望取得3.85亿MAU。此外,在控制获客成本投入后,充足内容供给与更多碎片化使用场景,有望使得用户粘性回升,DAU与MAU差距缩小。在进一步对维护内容生态成本进行拆分后,该行认为直播分成、商单广告分成和现金激励类似于“固定成本”,将会是对未来哔哩哔哩盈利空间和弹性影响最大的业务,并有望持续受益于流量增长、新广告形式开辟、广告系统效率提升,可以获得StoryMode中信息流广告的增量贡献。

  游戏业务:当前具有较强的beta属性,展望出海与自研贡献alpha。

  该行认为现阶段哔哩哔哩游戏业务的增长主要由beta属性主导:国内版号有望恢复常态化发放,一方面会使得独代业务pipeline中游戏可以上线兑现收入,另一方面也可以提振上游二次元游戏厂商的发行需求,带动具有壁垒的渠道业务增长。用户对于二次元领域的审美,在亚太乃至全球范围内差异化较小,基于对二次元文化的理解,公司在日韩市场二次元游戏发行具有竞争力,后续产品上线形成的增量收入会是当前能见度较强的alpha。此外还拥有千人规模的自研团队,管线中在研产品6款,后续自研产品的上线有望形成另一部分alpha。

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