海通国际：下调百威亚太评级至“弱于大市” 目标价21港元

　　至诚财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，将百威亚太(01876)评级下调至“弱于大市”，预计2022-24年EPS为0.58/0.63/0.7港元(原0.62/0.67/0.68港元)，目标价21港元。该行认为百威中国早期建立的优势正在被追赶和蚕食，在销量、吨价、费用和成本方面的困境导致未来成长性可能弱于行业整体。

　　该行认为，百威中国领先优势正在遭受挑战，可能出现以下困局：一是总体销量下滑，高端增速落后。中国啤酒销量自2013年见顶后开始震荡下行，2013-2021年CAGR为-4.3%，百威中国高端市占率从2015年49.1%下滑到2020年41.9%。二是吨价提升减速，率先触及拐点。该行预计未来五年，啤酒消费升级将出现减速拐点，其作为行业领跑者可能率先触及这个拐点。三是费用节流艰难，甚至被迫上升。近年来百威亚太销售费用率震荡下行，从2017年31.4%降至2021年28.5%，但主要对手却稳中有升。四是成本优化先行，改善空间有限。管理费用率多年维持在5.8%-7.1%的区间，优化产能、降本增效等措施，对公司而言则接近或已经遇到瓶颈，难以获得更多改善空间。

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